【原报告在线阅读和下载】：20260603【MKList.com】人工智能行业专题（17）：业绩分化下的美股软件重构与IGV底部修复 | 四海读报

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报告名称：业绩分化下的美股软件重构与IGV底部修复
发布机构：国信证券
投资评级：优于大市
核心主线：2026年Q1美股SaaS企业陆续披露财报，市场扭转“AI吞噬传统软件”的悲观叙事；AI智能体（Agent）浪潮下，SaaS行业完成商业模式、产品形态、工作流的三重变革，企业价值逻辑重构，板块迎来反弹。报告按赛道拆解多家头部公司业绩、AI落地进展与发展前景，并梳理行业风险。

一、行业整体复盘与核心变化

1. 市场情绪转变

此前市场担忧大模型+AI智能体会冲击传统SaaS：一方面企业可低成本自研工具，不再高价采购商用软件；另一方面AI替代人力，传统“按席位订阅”的收费模式陷入收入下滑困境。
2026年Q1多家SaaS公司业绩、业绩指引超预期，叠加IGV（北美软件ETF）指数触底反弹，市场认知扭转：AI智能体普及后，企业反而更需要流程编排、权限管控、审计、数据治理类平台，传统SaaS从“被替代”转向“AI生态核心载体”。

2. 行业三大颠覆性变革

产品智能化：SaaS原生集成大模型，从单纯提供功能，升级为主动替用户完成工作，实用性大幅提升。
付费模式革新：告别单一“按人头订阅年费”，新增按量计费、按效果付费，降低采购门槛，同时带动客单价、经常性收入（ARR）上涨。
工作流重构：SaaS进化为AI编排层/逻辑操作系统，不再是孤立工具，而是统筹AI智能体、企业流程、权限体系的控制中枢，编排价值成为核心竞争力。

3. 企业分层（按AI落地&业绩表现划分四大梯队）

梯队	特征	代表公司
第一梯队	AI深度赋能，业绩持续高增	安全、语音、广告类：Palantir、Crowdstrike、Twilio、Applovin
第二梯队	AI落地积极，业绩明确反转提速	数据&运维类：ServiceNow、Snowflake、Datadog、MongoDB、Figma、Unity
第三梯队	业绩底部企稳，AI预期乐观	Salesforce、Shopify
第四梯队	有积极信号，仍需观察（业务底盘重/生态调整中）	Duolingo、Adobe、Roblox

4. 未来价值方向

长期具备成长潜力的三类企业：

AI基础设施厂商：底层数据、监控、算力配套企业；
智能体编排平台：统筹工作流、治理决策、交付结果的平台型公司；
拥有独家行业数据&技术壁垒：具备稀缺行业Know-how的垂直厂商。

二、分赛道&头部公司深度解析

（一）企业服务赛道（CRM、企业工作流）

1. Salesforce（全球CRM龙头）

核心业务：覆盖营销、销售、客服、电商全链路CRM，收购Slack、Tableau等完善生态，收入以订阅为主。
AI布局：推出Agentforce智能体平台+Data 360数据层，构建“交互-代理-工作-数据-安全”五层企业AI架构；2026年4月落地Headless 360，将CRM能力拆解为通用API，支持外部AI智能体直接调用，完成架构转型。
计费创新：推出AWU（智能体工作单元）新指标，以实际工作成果衡量价值，采用包月+按量混合收费。
业绩表现：FY27Q1营收同比+13%，传统业务偏弱，AI相关ARR合计约34亿美元（占总收入8%）；公司大额回购股份，全年营收指引小幅上调。
现状：业绩底部企稳，AI增量逐步释放，但传统业务拖累整体增速。

2. ServiceNow（企业工作流龙头）

核心业务：整合IT、HR、财务、法务等跨部门工作流，主打企业数字化流程管理。
AI布局：Now Assist系列AI助手，2026年5月推出统一体验ServiceNow Otto，定位企业“AI控制塔”，负责AI权限、合规、全流程管控；AI收入目标上调，预计2030年AI业务贡献30%收入。
商业模式：订阅+AI点数混合计费，大单签约量高增。
业绩表现：26Q1订阅收入同比+22%，大单金额创历史新高；受IT预算影响，Q2指引偏弱，全年收入小幅上调。

（二）数据&安全赛道（云数据、监控、网络安全）

1. Snowflake（云数据仓库龙头）

核心业务：云原生数据存储、查询，主打存算分离模式，早期短板为非结构化数据处理能力弱。
AI布局：推出Cortex AI全栈工具，补齐文档处理、模型托管能力；开放Iceberg格式打破“厂商锁定”，升级为AI数据平台。
业绩表现：FY27Q1收入同比+33%，增速连续两季度上行；NRR（净收入留存率）回升至126%，AI客户价值凸显，上调全年增长指引。
亮点：20%高价值客户贡献80%营收，AI成为高净值客户核心需求。

2. Palantir（政企大数据分析）

核心业务：面向政府、金融、国防提供定制化数据分析服务，客户粘性极强。
AI布局：AIP AI平台，依托数据本体论技术，让AI深度理解业务逻辑，主打高安全环境下的自动化决策。
业绩表现：26Q1总收入同比+85%，利润率60%连续扩张；政府业务托底，美国商业客户爆发，全年收入指引大幅上调，仅存在高基数压力。

3. Crowdstrike（云安全龙头）

核心业务：端点安全、云安全、威胁检测，基于Falcon平台提供模块化订阅服务。
AI布局：Charlotte AI安全智能体，实现威胁自动识别、分析、处置；推出AgentWorks生态，开放无代码安全代理开发能力。
业绩表现：季度新增ARR创历史新高，弹性订阅业务同比+120%，客户逐步整合安全工具至单一平台；上调全年营收指引。

4. MongoDB（文档型数据库）

核心业务：非关系型云数据库，是RAG检索增强生成技术的核心数据底座。
AI布局：收购Voyage AI推出向量嵌入模型Voyage 4，将AI编排能力内置到数据库内核，大幅简化AI应用开发流程。
业绩表现：核心云服务收入同比+29%，大客户数量增长，上调全年收入与利润指引。

5. Datadog（云监控&可观测平台）

核心业务：全栈IT监控、日志管理、性能分析，混合模式计费。
AI布局：Bits AI系列智能体，覆盖运维、安全、大模型监控；新增GPU监控功能，适配AI算力需求。
业绩表现：26Q1收入同比+32%，33200家客户中20%的AI客户贡献80%营收，上调全年指引。

（三）教育赛道：Duolingo（语言学习平台）

核心业务：游戏化语言学习，收入以会员订阅为主。
AI布局：Max高端AI功能（语音对话、错题解析），2026年计划下放至普通会员，牺牲短期变现换取用户增长。
业绩表现：营收同比+27%，DAU稳步增长；为达成2028年1亿日活目标，延长免费试用周期，全年收入指引维持不变。
现状：增速放缓，处于用户扩张与生态调整期。

（四）广告、电商、游戏赛道

1. Shopify（电商SaaS龙头）

核心业务：为中小商家提供建站、支付、物流一站式电商服务，收入分订阅、交易抽成两大板块。
AI布局：推出Sidekick商务助手、Agentic Storefront（AI商店），打通主流大模型购物入口，商品目录结构化处理，赋能AI电商交易。
业绩表现：26Q1营收同比+34%，四年最高增速；GMV突破千亿，但月度收入指标增速放缓，Q2指引小幅降温。

2. Applovin（移动广告&分发平台）

核心业务：APP获客、广告变现、游戏发行，依托AXON AI广告引擎提升匹配效率。
AI布局：AXON 2.0引擎构建数据闭环，2026年6月开放自助广告平台，正式开启第二增长曲线。
业绩表现：营收、净利润高增，广告业务成功拓展至非游戏领域，Q2指引超预期。

3. Unity（游戏引擎）

核心业务：3D游戏开发引擎，当前广告变现（Grow）为第一收入来源。
AI布局：Unity AI套件，支持自然语言生成游戏；Vector AI广告系统持续放量。
业绩表现：剥离非核心业务聚焦主业，广告业务同比+80%，预计2026Q4实现GAAP净利润转正。

4. Roblox（UGC游戏平台）

核心业务：青少年向3D创作与游戏平台，靠虚拟道具分成盈利。
AI布局：AI辅助3D建模、代码生成，降低创作门槛。
业绩表现：受用户监管政策影响，DAU增速下滑，下调全年收入指引；公司发力成人用户生态，提升商业化空间。

（五）图形、音频赛道

1. Figma（在线设计协作）

核心业务：云端UI/UX设计、团队协作工具，设计师、工程师、产品经理为核心用户。
AI布局：Figma Agent全能设计助手，支持自然语言编辑、代码互转，AI功能捆绑在高阶套餐中，推动客户升级。
业绩表现：收入同比+46%，净留存率创两年新高，付费用户大幅增长，上调全年业绩指引。

2. Adobe（创意软件龙头）

核心业务：PS、PR等创意软件+企业体验服务，经典订阅模式。
AI布局：Firefly生成式AI，覆盖图文、音视频创作，推出代理型AI助手。
业绩表现：营收稳健增长，AI产品ARR占比仅1%，受Canva等竞品冲击，增长压力较大。

3. Twilio（云通信CPaaS）

核心业务：通信API服务，提供短信、语音、呼叫中心能力。
AI布局：Customer AI，从被动通信转向主动预测、个性化交互，语音AI业务连续6个季度加速。
业绩表现：营收同比+20%，客户支出持续提升，上调全年收入指引。

三、行业价格&估值概况

估值水平：本轮反弹前美股SaaS板块整体估值处于历史低位，叠加业绩兑现、逻辑修复，板块迎来估值修复行情。
收费模式共性：主流厂商全面落地订阅+按量混合计费，AI相关功能多采用“基础捆绑+超额付费”模式，提升长期收入弹性。
客户结构：AI相关功能普遍呈现少数高价值客户贡献大部分营收的特征，大型企业是AI SaaS核心付费群体。

四、核心投资逻辑总结

叙事反转：市场摒弃“AI颠覆传统SaaS”的悲观逻辑，确立AI+SaaS协同共生新逻辑——AI智能体需要SaaS提供数据、权限、流程、治理能力，SaaS依托AI打开增长空间。
能力跃迁：SaaS从“工具”升级为AI编排操作系统，工作流、数据治理、安全管控成为核心壁垒。
赛道优先级：安全、广告、语音类SaaS业绩确定性最强；数据、运维、设计类进入业绩反转期；电商、CRM、教育等板块底部企稳，需持续跟踪。
长期方向：优先布局AI基础设施、智能体编排平台、拥有独家行业数据的SaaS企业。