【四海读报】20260508—25FY&26Q1风电板块业绩总结：从周期走向成长，板块盈利有望持续向上

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1. 一段话总结

国金证券2026年5月风电板块研报显示，2025年国内风电新增装机131GW（同比+50%）、26Q1并网15.8GW（同比+8%），陆风机组价格回暖、海风机组稳中有降；板块25年营收2702亿元（+34%）、调整后净利91.2亿元（+40%），26Q1营收541亿元（+37%）、净利20.9亿元（+39%），整机、海缆环节盈利亮眼；行业从周期走向成长，重点推荐整机、海缆/管桩、出海零部件三条主线。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、行业需求：量价齐升，打破周期

1. 装机规模

   • 2025年国内风电新增装机131GW，同比增长50%+；陆风125GW（+54%），海风5.6GW（-1%）。
   • 2026年Q1并网15.8GW，同比+8%；陆风15.6GW（+14%），海风0.2GW（-79%），项目递延支撑增长。

2. 招标情况

   • 2025年国内风机招标121GW，同比-26%；2026年Q1招标26.5GW，同比-2%，海外订单支撑在手订单稳增。

3. 价格走势

   • 陆风：2025年中标均价1571元/kW，同比+11%，26Q1维持高位。
   • 海风：均价2700-2800元/kW，部分订单下探至2600元/kW。

二、财务表现：盈利修复，26Q1开门红

1. 2025年全年财务

   • 营收：2702亿元，同比+34%。
   • 净利：归母净利57.4亿元（-13.8%），剔除中船科技亏损后，调整后归母净利91.2亿元，同比+40%。
   • 盈利指标：毛利率13.7%（+0.2PCT）、净利率3.6%（+0.2PCT）、ROE4.7%（+1.0PCT）。

2. 2026年Q1财务

   • 营收：541亿元，同比+37%。
   • 净利：归母净利20.9亿元，同比+39%。
   • 盈利指标：毛利率14.9%（-2.3PCT）、净利率3.9%（+0.1PCT）、ROE1.0%（+0.3PCT）。

3. 分环节财务核心数据

   环节	2025年营收增速	2025年净利增速	26Q1营收增速	26Q1净利增速	核心亮点
   整机	35.2%	-5.4%	49.5%	61.5%	低价订单消化、出海高增
   塔筒桩基	40.0%	131.4%	4.2%	27.5%	大金重工海外业绩爆发
   铸锻零部件	45.0%	158.1%	7.7%	5.4%	新强联、恒润股份高增
   叶片	17.3%	74.4%	17.1%	29.6%	中材科技盈利亮眼
   海缆	19.3%	26.1%	34.3%	32.3%	东方电缆存货/合同负债创新高

三、分环节核心逻辑

1. 整机环节：盈利分化，出海为核心增量

   • 分化原因：低价中标策略差异，金风科技制造毛利率修复至行业第一，其余头部企业短期承压。
   • 订单周期：低价订单预计2026年上半年消化完毕，下半年高价订单交付驱动业绩弹性。
   • 出海表现：金风、三一、明阳海外收入大幅增长，海外毛利率维持15%-25%。

2. 管桩&海缆：海外高景气，国内静待开工

   • 管桩：国内开工放缓，大金重工受益海外需求，业绩高增；26Q1存货、合同负债环比回升。
   • 海缆：确收周期滞后，东方电缆存货、合同负债创历史新高，2026年Q2-Q3迎大规模确收高峰。

3. 零部件环节：结构性机会，产能/品类为王

   • 增速放缓：受2025年抢装高基数影响，26Q1增速回落。
   • 优质标的：具备出海、品类扩张、紧缺环节产能释放的企业（如金雷股份）保持高增长。

四、投资建议与风险

1. 三大投资主线

   • 整机环节：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能。
   • 海缆&基础环节：大金重工、东方电缆；关注天顺风能、海力风电。
   • 零部件环节：金雷股份；关注振江股份、新强联、日月股份。

2. 核心风险

   • 大宗商品价格波动，抬升成本。
   • 下游装机不及预期，海风项目审批延期。
   • 国内外新能源政策收缩，影响行业需求。

4. 关键问题

问题1：风电板块2025-2026年核心增长驱动是什么？

答案：核心驱动为量价齐升+出海增量+低价订单消化。①量：2025年装机131GW（+50%），2026年维持高景气，项目递延支撑Q1增长；②价：陆风机组涨价超10%，提升整机盈利；③出海：头部企业海外收入高增，毛利率优于国内；④订单：低价订单2026年上半年消化，下半年高价订单交付释放业绩弹性。

问题2：分环节中，2026年盈利弹性最大的细分领域及代表标的？

答案：盈利弹性排序为海缆＞整机＞管桩＞零部件。①海缆：东方电缆，26Q2-Q3迎确收高峰，存货/合同负债高增，净利增速预计30%+；②整机：金风科技、运达股份，低价订单消化后，26Q1净利增速60%+，出海持续放量；③管桩：大金重工，海外需求高景气，26Q1净利增速88.2%；④零部件：金雷股份，产能释放+出海，净利增速20%+。

问题3：风电行业从周期走向成长的核心逻辑是什么？

答案：①需求端：国内“十五五”风电规划明确，海风项目集中落地，海外市场（欧洲、拉美）需求爆发，打破国内周期依赖；②供给端：技术进步（大型化）降本，头部企业产能扩张+出海布局，市占率提升，行业集中度提高；③盈利端：陆风机组价格回暖，低价订单出清，叠加出海高毛利业务占比提升，板块盈利从周期波动转向持续上行，成长属性强化。