【原报告在线阅读和下载】：20260302【MKList.com】电力行业投资策略：电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气 | 四海读报

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1. 一段话总结

开源证券2026年电力行业投资策略指出，行业呈现“宽电量、紧电力” 供需格局，2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时（同比+5.0%），新能源装机占比47.3%、发电量占比16.7%；政策端电改持续深化，容量电价机制重塑火电商业模式，绿电全面入市、核电低碳价值获政策首提；投资端国网宣布“十五五”4万亿固定资产投资，电网设备出口高增（液体变压器+48.6%、高压开关+31.5%）；行业红利属性凸显，建议关注火电（容量电价受益）、风电（政策底已现）、特高压及设备出海机会，风险提示电源/电网投资不及预期、电价波动等。

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2. 思维导图（mindmap脑图）

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3. 详细总结

一、行业核心背景：供需、投资与市场表现

1. 市场表现：红利风格疲软，细分领域分化

2025年初至2026年2月26日，公用事业板块累计涨幅6.6%、电力板块+4.8%，均跑输沪深300（+20.1%）；细分领域中，光伏发电（+25.0%）、火电（+18.0%）上涨，水电（-10.4%）、核电（-7.2%）下跌，风电（+1.1%）微涨。

2. 电力供需：宽电量、紧电力格局确立

（1）需求端：平稳增长，结构优化

2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时（同比+5.0%），分产业用电表现如下：

产业类型	用电量（万亿千瓦时）	同比增速	核心驱动
第一产业	0.15	9.9%	农业电气化升级
第二产业	6.64	3.7%	工业生产稳定
第三产业	1.99	8.2%	充换电（+48.8%）、信息传输（+17.0%）
居民生活	1.59	6.3%	家电普及与电气化需求

• 增长贡献：第三产业与居民生活用电合计贡献50%，成为需求增长核心动力。

（2）供给端：新能源占比提升，火电仍为基荷

截至2025年末，全国电源装机与发电量结构如下：

电源类型	装机容量（GW）	装机占比	发电量（万亿千瓦时）	发电占比
火电	1539.04	39.6%	6.29	64.8%
水电	448.02	11.5%	1.31	13.5%
核电	62.48	1.6%	0.48	5.0%
风电	640.01	16.4%	1.05	10.8%
光伏	1201.73	30.9%	0.57	5.9%
新能源合计	1841.74	47.3%	1.62	16.7%

• 关键结论：“十五五”期间将呈现“电量宽松、电力偏紧”格局，系统灵活性资源稀缺性凸显，火电仍承担基荷与调峰核心作用。

3. 工程投资：电源放缓，电网高增

• 电源投资：2025年完成1.09万亿元（同比-6.5%），其中火电+51.1%、水电-4.8%、核电+9.6%、风电-0.1%、光伏-37.1%；
• 电网投资：2025年完成6395亿元（同比+5.1%），国网宣布“十五五”固定资产投资4万亿元（较“十四五”+40%，CAGR 7.6%），南网2026年安排1800亿元（连续五年创新高）。

二、细分领域核心动态

1. 火电：容量电价重塑商业模式，盈利修复可期

（1）电价与煤价：电价承压，煤价趋稳

• 电价表现：2026年广东、江苏、浙江年度长协电价分别为372.14、344.19、344.85元/兆瓦时，同比分别下降19.72、68.26、67.54元/兆瓦时；
• 煤价走势：2025Q4动力煤现货价格回落至长协价附近，2026M1 CCI动力煤大宗均价706元/吨（环比-58元/吨），长协价波动较小（基准675元/吨）。

（2）容量电价机制：覆盖固定成本，强化红利属性

• 政策核心：2023年1501号文确立“电量电价+容量电价”两部制，2026年114号文提升固定成本回收比例至不低于50%，全国统一容量电价标准为330元/千瓦/年；
• 成本覆盖：该标准可基本覆盖煤电固定成本（折旧+运维约400元/千瓦/年），极端情景下（利用小时数2500小时）未覆盖固定成本仅28元/兆瓦时；
• 利润释放：现役火电多为2019年前存量机组，折旧到期时间集中在2030年前后，折旧清零后有望释放显著利润（年折旧约200元/千瓦）。

（3）区域盈利分化

2025年北方产煤区（山西、内蒙等）火电机组单位盈利同比向好，东部沿海（江苏、浙江、广东）因电价下行盈利承压。

2. 水电：经营稳健，低利率下具配置价值

（1）电量与电价

• 发电量：2025年长江电力3071.94亿千瓦时（+3.82%）、华能水电1208.15亿千瓦时（+11.9%）、雅砻江水电871.51亿千瓦时（-6.2%）；
• 市场化电价：锦官送苏落地电价采用“基准+浮动”机制，2023-2026年倒推上网电价均高于2019年计划电价（260元/兆瓦时）。

（2）配置价值：类债券属性凸显

• 股息率特征：2018年起水电股息率与国债收益率相关性较强，2024H2后息差持续走阔，2025年初至今净息差较2023.5-2024.4均值扩大71bp；
• 低利率优势：低利率环境下，水电作为稳定盈利、高分红品种，配置价值显著。

3. 核电：电价止跌+低碳价值，铀价影响可控

（1）电价与政策

• 广东电价：2026年取消变动成本补偿机制，市场化电量提升至312亿千瓦时，电价止跌；
• 江苏电价：2026年市场化电价344.19元/兆瓦时，预计侵蚀中国核电利润约8.0亿元；
• 政策利好：国办发〔2026〕4号文首提“探索建立体现核电低碳价值的制度”。

（2）铀价波动影响

• 成本占比：核燃料成本占核电营业成本约25.6%、营业收入约14.4%；
• 波动影响：核电企业通过10年长协锁定铀源，短期铀价波动影响有限；中国核能行业协会预测2030年铀价突破90美元/磅，届时核电毛利率仅下降约1.7pct，影响可控。

4. 绿电：市场化改革深化，风电政策底已现

• 核心政策：136号文推动新能源全面入市，配套场外价差结算机制，收入端政策不确定性落地；
• 电价特征：机制电价高价集中在东部及西南省份，风电电价整体高于光伏；
• 政策底：风电增值税补贴退坡，行业政策底已现；
• 补贴进展：多家企业收到大额可再生能源补贴，应收账款压力缓解。

5. 电网设备：国内分化，出口高增

（1）国内投资结构

2025年国网集招金额分化明显：

设备类型	集招金额（亿元）	同比增速
输变电设备	919.52	+25.2%
特高压设备	220.63	-15.6%
电能表	93.13	-54.2%

（2）出口表现

2025年一次设备出口高增，成为核心增长点：

设备类型	出口金额（亿元）	同比增速
液体变压器	445.20	+48.6%
高压开关	384.27	+31.5%
电能表	105.40	-7.8%

三、投资建议与风险提示

1. 投资建议

聚焦四大主线，关注细分领域龙头：

领域	核心标的	投资逻辑
火电	华能国际（A/H）、华电国际（A/H）、华润电力（H）等	容量电价覆盖固定成本，折旧到期释放利润
水电	长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等	经营稳健，低利率下具长期配置价值
核电	中国核电、中国广核、中广核电力（H）等	电价止跌，低碳价值获政策支持
绿电	龙源电力（H）、三峡能源、江苏新能、浙江新能等	市场化改革落地，风电政策底已现
电网设备	平高电气、许继电气、国电南瑞、四方股份等	国网4万亿投资+设备出口高增

2. 风险提示

• 电源/电网投资不及预期：影响设备需求与电力供给平衡；
• 利用小时数下降风险：火电、新能源发电效率低于预期；
• 市场化电价波动风险：电价下行挤压发电企业盈利；
• 燃料成本上涨风险：动力煤、天然铀价格超预期上涨；
• 电力市场建设不及预期：市场化改革进度滞后于行业发展。

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4. 关键问题

问题1（供需格局）：“十五五”期间电力行业“宽电量、紧电力”格局的核心逻辑是什么？这一格局对电价与电源结构有何影响？

答案：

1. 核心逻辑：① 电量宽松：全社会用电量稳步增长（2025年+5.0%），新能源装机快速扩张（2025年占比47.3%），电量供给充足；② 电力偏紧：最大用电负荷CAGR约4.1%，新能源保证出力系数低（风电0.1、光伏0.0），系统备用率持续下降，电力（功率）供需趋紧，灵活性资源稀缺。
2. 对电价与电源结构的影响：① 电价：综合电价有望企稳，容量电价机制凸显火电调峰价值，东部沿海等电力紧张区域电价支撑力更强；② 电源结构：火电维持平稳增长（通过“上大压小”优化），作为基荷与调峰核心；新能源持续扩容，抽水蓄能等储能设施加速建设，形成“火电+新能源+储能”协同格局。

问题2（火电改革）：容量电价机制如何重塑火电商业模式？2026年114号文对火电企业盈利的具体影响是什么？

答案：

1. 商业模式重塑逻辑：① 定价机制：从单一电量电价转为“电量电价+容量电价”两部制，电量电价反映燃料成本与市场供需，容量电价补偿固定成本（折旧、运维）；② 功能转型：推动火电从“电量生产”转向“保障性电源+调峰服务”，缓解利用小时数下降带来的盈利压力；③ 盈利稳定性：容量电价基本覆盖固定成本（330元/千瓦/年），折旧到期后火电企业将释放稳定利润，红利属性强化。
2. 114号文具体影响：① 提升回收比例：2026年起固定成本回收比例不低于50%，较2024-2025年（约30%）显著提升，直接增厚火电企业利润；② 优化交易规则：允许适当调整中长期交易价格下限、放宽签约比例要求，增强火电企业市场化议价能力；③ 区域分化加剧：北方产煤区火电因燃料成本优势，叠加容量电价补贴，盈利修复弹性更大；东部沿海企业仍受市场化电价下行压力，但亏损幅度收窄。

问题3（电网投资）：国网“十五五”4万亿投资的核心投向是什么？电网设备行业呈现“国内分化、出口高增”特征的原因是什么？

答案：

1. 4万亿投资核心投向：① 特高压：规划规模再创新高，强化跨省跨区电力输送，缓解区域供需失衡；② 配电网：提升配网智能化与灵活性，适配新能源就地消纳；③ 储能与调峰设施：配套建设抽水蓄能、虚拟电厂等，增强系统调节能力；④ 数字化转型：推进电网智能化、信息化升级，提升运营效率。
2. 行业特征原因：① 国内分化：输变电设备受益于电网升级需求（同比+25.2%），特高压设备因2025年项目节奏波动同比下降（-15.6%），电能表受集采政策与技术迭代影响需求收缩（-54.2%）；② 出口高增：液体变压器（+48.6%）、高压开关（+31.5%）出口高增，核心原因是国内设备性价比优势显著，海外新兴市场电网建设需求旺盛，叠加国内企业全球化布局提速。当前文件内容过长，豆包只阅读了前 7%。