光伏设备商基本面筑底，看好太空算力应用场景打开&海外地面需求增长
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1. 一段话总结
东吴证券2026年光伏设备行业策略报告指出，2025年行业基本面已筑底，头部设备商通过“3421/3601”收款模式控制风险、充分计提信用减值，经营风险基本释放；2026年核心增长点来自太空算力场景打开（中美规划百GW级部署，硅基HJT适配柔性/减重需求）与海外地面需求增长（美国100GW产能规划、中东资源禀赋优势），叠加国内政策引导先进产能替代，HJT、0BB等新技术推动行业结构性扩产；重点推荐迈为股份、晶盛机电等标的，风险提示供需修复不及预期、海外政策波动等。
2. 思维导图（mindmap脑图）
3. 详细总结
一、行业基本面：2025年筑底，风险充分释放
1. 经营风险控制
- 收款模式优化：头部设备商采用“国内3421、海外3601”模式，发货时即可覆盖成本（毛利率30-40%），风险可控；
- 应收账款优质：前五大客户占比高（晶盛机电超70%），集中于下游头部企业，长尾风险小；2025Q3应收账款周转天数行业均值107.24天，现金流Q3后显著改善；
- 减值充分计提：2024年信用减值损失数倍增长，2025年持续计提，经营风险基本释放。
2. 核心经营数据（2025年）
| 指标 | 表现情况 | 关键说明 |
|---|---|---|
| 合同负债 | 龙头企业同比下滑11.6%-60.6% | 下游扩产放缓，新签订单承压 |
| 存货 | 同比持平或下降 | 去库存推进，行业供需逐步改善 |
| 毛利率 | 头部企业30%+，行业均值28% | 仍保持盈利优势 |
| 净利率 | 头部企业10-25%，行业均值11% | 受减值与存货跌价影响，仍高于行业 |
二、核心增长驱动力：太空算力+海外地面需求
1. 太空算力：光伏走向“轨道能源”
- 行业背景：商业航天运载成本指数级下降（Falcon9发射价1500美元/kg），中美欧规划百GW级太空算力部署；
- 需求逻辑：太空数据中心依赖光伏供电，当前砷化镓（GaAs）成本高（12亿美元/GW），规模化后转向硅基技术；
- 技术适配：HJT薄片化（60-110μm）、柔性化特征，适配卷展式光伏阵列（功率质量比>100 W/kg），且可与钙钛矿叠层（效率30%+）兼容，成为最优解；
- 关键规划：SpaceX计划2030年前部署100GW太空算力，特斯拉同步规划100GW太空光伏产能。
2. 海外地面需求：美国+中东+东南亚共振
（1）美国市场
- 核心驱动：特斯拉规划2028年前落地100GW地面光伏，适配AI算力电力需求；
- 技术优势：HJT工序仅4道，节约60%人工、70%用电量、60%水耗，适配美国高人力/高水电成本，且无专利风险（TOPCon面临First Solar等诉讼）；
- 产能进展：特斯拉布法罗工厂改造，2026年目标300MW，最终10GW；多州考察新建工厂。
（2）中东+东南亚市场
| 区域 | 核心优势 | 产能进展 |
|---|---|---|
| 中东 | 光照强度1.5倍于中国，用地成本低 | 晶科10GW、TCL中环20GW产能2026年投产 |
| 东南亚 | 规避贸易壁垒，靠近欧美市场 | 2025-2027年新增组件产能11.5GW |
（3）设备出海逻辑
国产设备技术迭代快、性价比高、交付能力强，受益于“中资企业海外建厂+海外企业本土扩产”，2025H1奥特维/迈为股份海外收入占比达23%/20%，提升空间显著。
三、国内政策与技术迭代：推动产能重置
1. 政策引导：工信部规范产能
2024年11月修订《光伏制造行业规范条件》，核心要求如下：
| 指标 | 2024版要求 | 对行业影响 |
|---|---|---|
| 水耗 | 新建项目≤360吨/MWp，再生水使用率≥40% | 利好低水耗HJT路线 |
| 电池效率 | N型单晶硅电池≥26%，组件≥23.1%（均提3pct+） | 推动高效技术替代 |
| 硅片品质 | N型硅片少子寿命≥1000μs，氧含量<12ppma | 利好晶盛机电低氧单晶炉 |
| 资本金比例 | 新建项目从20%提至30% | 淘汰落后产能，优化供给结构 |
2. 技术迭代：HJT+0BB为主线
（1）HJT技术（2026年量产进展）
| 技术方向 | 2025年底进展 | 2026年底预测 |
|---|---|---|
| 硅片薄片化 | 100μm导入 | 全面导入 |
| 银耗 | 3.7mg/W（通威） | 2.5mg/W（银包铜+0BB） |
| 量产效率 | 26% | 26.5% |
| 非硅成本 | 0.17-0.18元/W | 0.15-0.16元/W |
（2）0BB技术
- 核心优势：减少遮光面积，单瓦银耗降低40%，胶膜用量减少27%，组件功率提升3-5W；
- 市场空间：存量4000+台串焊机改造，按150万元/台测算，空间超60亿元，2026年需求快速释放。
四、重点标的与估值（截至2026.2.13）
| 标的名称 | 证券代码 | 市值（亿元） | 2024净利润（亿元） | 2026E PE | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|---|---|
| 迈为股份 | 300751.SZ | 795 | 9.3 | 90 | HJT整线龙头，市占率超70%，适配太空+海外需求 |
| 晶盛机电 | 300316.SZ | 669 | 25.1 | 54 | 低氧单晶炉龙头，半导体+光伏多领域布局 |
| 奥特维 | 688516.SH | 318 | 12.7 | 52 | 0BB串焊机市占率超70%，海外收入占比23% |
| 高测股份 | 688556.SH | 121 | -0.4 | 95 | 超薄硅片切片设备龙头，适配HJT薄片化 |
4. 关键问题
问题1（技术路线）：HJT为何能同时成为太空算力与美国地面光伏的优选技术？其核心竞争壁垒是什么？
答案：
- 双重适配逻辑：① 太空算力：HJT薄片化（60-110μm）、柔性化特征，适配卷展式光伏阵列（减重+高功率质量比），且可与钙钛矿叠层兼容，成本仅为砷化镓的1/6-1/3，满足规模化需求；② 美国地面：HJT工序仅4道，节约60%人工、70%用电量，适配美国高人力/高水电成本，且无专利风险（TOPCon面临诉讼），符合本土制造政策；
- 核心壁垒：① 设备端：迈为股份等龙头市占率超70%，形成专利与量产经验壁垒；② 技术端：薄片化、银包铜（银耗3.7mg/W→2.5mg/W）、0BB等降本技术持续迭代；③ 兼容性：可无缝衔接钙钛矿叠层，长期效率潜力30%+，技术生命周期更长。
问题2（市场空间）：2026年光伏设备行业的增量市场主要来自哪里？各领域的规模预期与关键催化因素是什么？
答案：
- 增量来源与规模预期：① 太空算力：2030年全球空间18.3TW算力，对应光伏需求超100GW，2026年进入原型星验证尾声，2027年规模化量产启动；② 美国地面：特斯拉100GW规划带动设备需求超500亿元，2026年布法罗工厂300MW产能落地为关键催化；③ 中东+东南亚：2025-2027年新增组件产能37GW，设备需求超300亿元，核心催化为晶科、TCL中环海外工厂投产；④ 国内技术改造：0BB改造市场60亿元，HJT替代TOPCon带来新增需求；
- 关键催化：太空算力技术验证落地、美国IRA补贴细则、海外工厂投产进度、国内低效产能出清政策。
问题3（投资选择）：在光伏设备标的中，迈为股份、晶盛机电、奥特维的差异化竞争优势与业绩弹性来源分别是什么？2026年投资优先级如何排序？
答案：
-
标的差异化分析：
标的名称 差异化优势 业绩弹性来源 迈为股份 HJT整线市占率超70%，技术迭代最快（PED/RPD设备） 海外HJT扩产+太空光伏设备订单 晶盛机电 低氧单晶炉龙头（市占率超60%），半导体+光伏协同 硅片端扩产+半导体设备突破 奥特维 串焊机全球市占率超70%，0BB技术领先 0BB改造需求+海外组件工厂设备采购 -
2026年投资优先级：迈为股份＞奥特维＞晶盛机电。
排序依据：① 迈为股份直接受益太空算力+美国HJT扩产，两大增量市场均为行业最大弹性来源；② 奥特维0BB改造需求2026年集中释放，业绩确定性高；③ 晶盛机电受益于硅片端扩产，但弹性弱于前两者，且半导体业务进展存在不确定性。
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