1. 一段话总结

国信证券2026年医药行业专题报告显示，25Q4医药板块显著跑输大盘（沪深300微跌0.2%，医药生物下跌9.3%），细分板块中医药商业（+5.3%）表现亮眼，医疗服务等板块跌幅居前；医药基金规模环比缩水9.0%至3584亿元，被动型基金规模（1818亿元）首超主动型（1765亿元）；全市场医药持仓占比降至7.97%（环比-1.71pp），非药基金减持更明显（持仓2.94%，环比-1.34pp）；持仓核心为化学制剂（37.5%）、其他生物制品（20.8%），调仓分化（中药+0.98pp，互联网药店-1.21pp）；个股层面头部标的（恒瑞医药、药明康德等）遭减持，部分中药、CXO标的（泰格医药、华润江中）获加仓，2026年板块有望迎来修复性机会，风险提示研发失败、商业化不及预期等。

2. 思维导图（mindmap脑图）

3. 详细总结

一、板块行情：跑输大盘，细分分化

25Q4大盘呈震荡态势，医药生物板块整体表现疲软，显著跑输沪深300，细分板块走势差异明显：

整体表现：沪深300微跌0.2%，医药生物板块下跌9.3%，跑输大盘9.5个百分点；

细分板块涨跌幅：

细分板块	25Q4涨跌幅	核心表现
医药商业	+5.3%	表现最优，逆势上涨
中药	-3.4%	跌幅小于板块整体
化学制药	-9.6%	略低于板块平均跌幅
医疗器械	-10.6%	跌幅居前
医疗服务	-12.3%	跌幅显著
生物制品	-12.4%	跌幅最大

二、医药基金规模：整体缩水，被动型首超主动型

截至25Q4，医药基金资产净值规模及结构呈现显著变化：

总规模：3584亿元，环比下降9.0%，占全部基金样本规模比例为4.1%；

结构分化：

基金类型	规模（亿元）	环比变动	规模占比	核心变化
主动型医药基金	1765	-14.6%	2.0%	缩水幅度大于被动型
被动型医药基金	1818	-2.8%	2.1%	2019年以来首次超过主动型基金

三、医药持仓占比：显著下降，非药基金减持更明显

25Q4全市场基金对医药板块的持仓比例普遍下降，非药基金减持力度更大：

全市场基金：医药持仓占比7.97%，环比下降1.71pp；
医药基金：持仓集中度维持高位，医药持仓占比97.45%，环比微降0.14pp：
- 医药主动型基金：持仓占比97.08%，环比+0.13pp；
- 医药被动型基金：持仓占比97.83%，环比-0.48pp；
非药基金：医药持仓占比2.94%，环比大幅下降1.34pp：
- 非药主动型基金：持仓占比3.97%，环比-1.54pp；
- 非药被动型基金：持仓占比1.86%，环比-0.91pp。

四、持仓结构：化学制剂+生物制品为核心，调仓方向分化

1. 全市场公募基金

核心持仓：化学制剂（37.5%）、其他生物制品（20.8%），合计占比超58%；
调仓变动（环比）：
- 加仓TOP3：中药（+0.98pp）、化学制剂（+0.62pp）、原料药（+0.42pp）；
- 减仓TOP3：互联网药店（-1.21pp）、其他生物制品（-1.09pp）、医疗研发外包（-0.71pp）；
超配/低配：化学制剂（+6.15pp）、其他生物制品（+7.68pp）、医疗研发外包（+14.11pp）显著超配；中药（-9.91pp）、医药流通（-3.69pp）、原料药（-3.43pp）显著低配。

2. 医药主动型基金

核心持仓：向创新药及产业链聚集，化学制剂（48.6%）、其他生物制品（23.3%）为核心；
调仓变动（环比）：加仓TOP2为医疗研发外包（+0.80pp）、医疗设备（+0.41pp）；减仓TOP2为化学制剂（-0.49pp）、原料药（-0.43pp）；
超配/低配：化学制剂（+17.27pp）、其他生物制品（+16.60pp）超配显著；中药（-12.12pp）、医疗设备（-7.07pp）低配明显。

3. 医药被动型基金

核心持仓：化学制剂（37.1%）、其他生物制品（20.3%）、医疗研发外包（18.1%）；
调仓变动（环比）：加仓TOP2为化学制剂（+4.01pp）、原料药（+1.15pp）；减仓TOP2为其他生物制品（-2.78pp）、医疗研发外包（-2.20pp）；
超配/低配：其他生物制品（+13.53pp）、医疗研发外包（+9.24pp）超配；中药（-8.77pp）、医疗耗材（-5.03pp）低配。

4. 非药主动型基金

核心持仓：化学制剂（26.2%）、其他生物制品（21.4%）；
调仓变动（环比）：加仓TOP2为医疗研发外包（+2.80pp）、医疗耗材（+1.76pp）；减仓TOP2为其他生物制品（-3.97pp）、化学制剂（-3.76pp）；
超配/低配：其他生物制品（+14.70pp）、医疗研发外包（+7.72pp）超配；中药（-9.92pp）、化学制剂（-5.11pp）低配。

5. 非药被动型基金

核心持仓：医疗设备（31.3%）、化学制剂（29.8%）；
调仓变动（环比）：加仓TOP2为其他生物制品（+5.52pp）、医疗设备（+5.35pp）；减仓TOP2为医疗研发外包（-11.46pp）、互联网药店（-4.62pp）；
超配/低配：医疗设备（+21.71pp）、其他生物制品（+7.72pp）超配；中药（-8.01pp）、医疗耗材（-6.07pp）低配。

五、个股加减仓：头部标的减持，部分细分龙头加仓

1. 持有基金家数变动

TOP3持有家数个股（均遭减持）：恒瑞医药（498家，-236家）、药明康德（408家，-156家）、迈瑞医疗（204家，-45家）；
加仓TOP5个股：映恩生物-B（+47家）、泰格医药（+39家）、昭衍新药（+30家）、苑东生物（+16家）、海思科（+13家）；
减仓TOP5个股：恒瑞医药（-236家）、药明康德（-156家）、信达生物（-95家）、三生制药（-65家）、长春高新（-53家）。

2. 持股总市值变动

TOP3持有市值个股：恒瑞医药（317.3亿元）、药明康德（297.8亿元）、信达生物（166.5亿元）；
加仓TOP5个股：泰格医药（+15亿元）、映恩生物-B（+14亿元）、翰森制药（+12亿元）、华东医药（+11亿元）、康哲药业（+11亿元）；
减仓TOP5个股：药明康德（-154亿元）、恒瑞医药（-107亿元）、信达生物（-50亿元）、迈瑞医疗（-47亿元）、阿里健康（-36亿元）。

3. 持股占流通股比变动

加仓TOP5个股：百奥赛图（+21.48pp）、普蕊斯（+8.81pp）、江中药业（+6.57pp）、映恩生物-B（+6.05pp）、亚盛医药-B（+5.71pp）；
减仓TOP5个股：诺诚健华-U（-13.47pp）、美好医疗（-8.97pp）、一品红（-6.46pp）、荣昌生物（-5.10pp）、舒泰神（-4.75pp）。

4. 关键问题

问题1（持仓结构）：25Q4全市场公募基金医药持仓的核心板块是什么？不同类型基金（医药主动/被动、非药主动/被动）的调仓方向存在哪些核心差异？

答案：

全市场公募基金核心持仓板块：化学制剂（37.5%）与其他生物制品（20.8%）为核心，合计占比超58%，且均为显著超配板块（超配6.15pp、7.68pp）。
不同类型基金调仓差异：① 医药主动型基金：向创新药及产业链聚集，加仓医疗研发外包（+0.80pp）和医疗设备（+0.41pp），减仓化学制剂（-0.49pp）；② 医药被动型基金：加仓化学制剂（+4.01pp）和原料药（+1.15pp），减仓其他生物制品（-2.78pp）；③ 非药主动型基金：重点加仓医疗研发外包（+2.80pp）和医疗耗材（+1.76pp），大幅减仓其他生物制品（-3.97pp）；④ 非药被动型基金：加仓力度最大的是其他生物制品（+5.52pp）和医疗设备（+5.35pp），减仓最显著的是医疗研发外包（-11.46pp）。核心差异源于基金投资定位（医药基金聚焦创新链，非药基金侧重资产配置）与策略偏好（主动型侧重细分景气，被动型贴合指数权重）。

问题2（基金规模与持仓）：25Q4医药基金规模呈现“被动型首超主动型”的核心原因是什么？全市场医药持仓占比下降的主要驱动因素是什么？

答案：

被动型基金首超主动型的核心原因：① 主动型基金缩水更明显（环比-14.6% vs 被动型-2.8%），主要因25Q4医药板块震荡下跌，主动管理型基金受市场情绪与业绩波动影响更大，资金赎回压力高于被动型；② 被动型基金具备“低成本、贴合指数”特征，在板块调整期更受风险偏好偏低的资金青睐，规模稳定性更强；③ 长期来看，医药板块机构化、指数化趋势逐步显现，被动型产品布局持续扩容。
全市场医药持仓占比下降的主要驱动因素：① 非药基金大幅减持（持仓2.94%，环比-1.34pp），非药主动型基金持仓降幅达1.54pp，是核心拖累，主要因部分非药基金调整资产配置，降低对医药板块的敞口；② 医药板块整体表现疲软（下跌9.3%），赚钱效应不足，导致机构对医药板块的风险偏好下降；③ 细分板块分化明显，医疗服务、生物制品等权重板块跌幅居前，进一步压制了整体持仓意愿。

问题3（个股与板块展望）：25Q4医药个股加减仓呈现“头部标的减持、部分中药/CXO加仓”的特征，背后反映了怎样的市场逻辑？2026年板块修复性机会的核心支撑因素是什么？

答案：

个股加减仓的市场逻辑：① 头部标的减持（恒瑞医药、药明康德等）：一方面因前期持仓集中度较高，部分机构获利了结或调仓换股；另一方面受行业政策、商业化进度等因素影响，市场对部分头部标的短期增长预期有所调整；② 中药标的加仓（华润江中、江中药业等）：受益于中药创新、消费升级及政策支持，板块估值相对较低，具备防御性配置价值；③ CXO标的加仓（泰格医药、昭衍新药等）：全球创新药研发需求韧性仍在，CXO行业景气度相对稳定，部分标的估值回落至合理区间，吸引机构布局。
2026年板块修复性机会的核心支撑：① 持仓筑底：25Q4板块大幅调整后，持仓比例与估值均处于相对低位，具备修复基础；② 结构优化：中药、CXO等细分板块的景气度支撑与加仓动作，有望带动板块情绪回暖；③ 基本面改善：创新药商业化加速、医疗消费复苏等因素，将逐步改善板块盈利预期；④ 资金回流：被动型基金规模稳定增长，叠加主动型基金在估值低位的配置需求，有望推动资金回流医药板块。

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