【四海读报】20260206：基础化工行业深度报告

SAF助力航空减排，国内具备UCO特色优势

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1. 一段话总结

SAF（可持续航空燃料） 是航空业降碳核心手段，与传统航空燃料相比最高可减少85%碳排放量，无需改造现有基础设施，能量密度高且兼容性强；全球政策强力推动（欧盟强制掺混、美国补贴为主），2030年欧盟SAF占比目标6%、2050年达70%，全球需求将从2023年124万吨增至2050年3.5亿吨；HEFA技术为当前主流（占比超90%），长期AtJ、GFT技术更具产能潜力；中国凭借UCO（废弃食用油） 资源优势（年可收集量约810万吨）形成特色路线，国内企业加速布局SAF产能，建议关注嘉澳环保、海新能科等标的，同时面临渗透率不及预期、政策变化、原料价格波动等风险。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、SAF核心价值：航空降碳不可替代的选择

1. 定义与优势
   SAF是可直接使用的液体燃料替代品，原料涵盖废弃油脂、农林废弃物等，无需依赖化石能源；核心优势包括：①碳减排显著：生命周期减排10%-100%，HEFA路线达73%-84%；②兼容性强：可与传统航煤掺混（最高50%），无需改造飞机或机场设施；③能量密度高：优于电能、氢能，适配航空高功率需求。
2. 行业地位
   航空业2050年净零排放目标高度依赖SAF，世界航空运输行动小组预测其将贡献71%的碳减排量；2024年全球SAF占比仅0.3%，距离政策目标存在巨大缺口，市场空间广阔。

二、全球政策驱动：分区域形成差异化推进路径

全球主要经济体通过强制掺混、补贴、碳信用等政策推动SAF发展，核心目标与手段如下表：

三、技术路线：多元并存，成熟度与潜力分化

SAF技术路线呈现“主流成熟+潜力迭代”特征，ASTM已批准11种生产工艺，核心路线对比如下：

• HEFA路线：当前绝对主流，生产流程包括原料预处理、加氢脱氧、异构化，核心瓶颈为UCO原料供应；
• PtL路线：远景最具潜力，可实现近100%减排，但目前受绿氢成本、CO₂捕集技术限制，仍处示范阶段。

四、中国特色优势：UCO资源构筑核心竞争力

1. UCO资源禀赋
   中国餐饮业发达，2023年食用油消费产生废弃油脂约1100万吨，年可收集量约810万吨，为HEFA路线提供充足原料；UCO生产SAF的减排值超83%，显著优于棕榈油、大豆油等原料（减排45%-50%），且无间接土地利用变化风险。

2. 产业与政策支撑

   • 政策层面：国家将“废弃油脂循环利用”列为鼓励类，2024年《绿色低碳转型产业指导目录》明确支持UCO制SAF；
   • 出口优势：中国是全球最大UCO出口国，2024年对美出口127万吨（占总出口43%）、对欧盟出口73万吨（占39%）；
   • 产业链壁垒：存在技术经验、规模化、原材料采购等壁垒，头部企业占据先发优势。

五、国内产能与企业布局：加速规模化落地

1. 产能现状
   国内现有SAF产能约40万吨/年，主要企业包括中石化（10万吨）、君恒生物（20万吨）、海新能科（5万吨）等；2024年新增鹏鹞环保（10万吨）、嘉澳环保（35万吨）投产，若HVO产能改造为SAF，可新增产能170万吨。

2. 重点标的

   企业名称	核心优势	SAF产能（万吨/年）	技术路线
   嘉澳环保	已获ISCC及适航批准	35（2024年投产）	HEFA
   海新能科	自主悬浮床工艺，CORSIA认证	5（现有）+20（在建）	HEFA
   卓越新能	生物柴油龙头，转型SAF	10（在建）	HEFA
   山高环能	UCO回收龙头，ISCC认证	-（原料供应）	–
   建龙微纳	SAF催化剂核心供应商	-（分子筛催化剂）	–

六、风险提示

1. 渗透率不及预期风险：SAF当前价格为传统航煤2.7倍，若技术无突破，性价比不足可能导致推广缓慢；
2. 政策变化风险：依赖政策扶持（补贴、强制掺混），政策调整可能影响行业发展；
3. 原料供应风险：UCO年可收集量有限，随着SAF产能扩张，可能面临原料短缺或价格大幅上涨；
4. 其他风险：市场竞争加剧、贸易摩擦（欧盟反倾销）、氢能/电动等替代路线冲击。

4. 关键问题

问题1：SAF为何能成为航空业降碳的核心手段？（侧重核心价值与不可替代性）

答案：核心原因在于其兼容性、减排效果、技术成熟度三大优势的综合适配：①兼容性强，无需改造现有飞机发动机和机场加油设施，可直接与传统航煤掺混（最高50%），落地成本远低于氢能飞机、电动飞机等零排放技术（后者仍处研发阶段，需重构基础设施）；②减排效果显著，生命周期最高可减少85%碳排放量，是目前唯一能实现大规模减排的航空燃料，且原料来自废弃油脂、农林废弃物等，符合“碳循环”逻辑；③技术成熟度领先，HEFA路线已实现商业化生产（占比超90%），可快速响应政策需求，而其他替代能源技术（如PtL）仍需长期技术迭代。此外，航空业交通量持续增长，SAF是平衡“增长与减排”的唯一可行路径，被预测为2050年航空业71%碳减排的贡献来源。

问题2：中国在SAF领域的“UCO特色优势”具体体现在哪些方面？（侧重中国产业竞争力）

答案：中国的UCO特色优势贯穿资源、政策、产业链三大维度：①资源供给充足，国内餐饮业发达，年可收集UCO约810万吨，为HEFA路线（主流SAF技术）提供稳定原料，且UCO制SAF的减排值超83%，环保优势显著；②政策持续赋能，国家将废弃油脂循环利用列为鼓励类产业，2024年多项政策明确支持UCO制SAF，形成“回收-加工-生产”的政策闭环；③产业链与出口优势，中国是全球最大UCO出口国，2024年对美、欧出口占比超80%，具备全球原料供应能力；同时国内已形成从UCO回收（山高环能）、SAF生产（嘉澳环保、海新能科）到催化剂配套（建龙微纳）的完整产业链，且HVO产能改造可快速扩充SAF供给，进一步强化成本优势。

问题3：全球SAF政策的差异化特征的影响？（侧重政策对行业的驱动逻辑）

答案：全球SAF政策分为“欧盟强制型”与“美国补贴型”两大主线，差异化特征直接影响行业供需格局：①欧盟政策（强制掺混）：通过ReFuelEU法规设定明确的阶梯式掺混目标（2025年2%→2050年70%），直接锁定SAF刚性需求，推动欧洲成为全球SAF产能核心（2024年占全球产量53%），但也面临原料短缺问题，为中国UCO出口提供机遇；②美国政策（补贴主导）：通过《通胀削减法案》提供最高1.75美元/加仑的税收抵免，叠加RIN信用额度，大幅降低SAF生产成本（补贴后价格较传统航煤溢价98%→仍溢价但可接受），激励企业扩大产能，目标2030年SAF产量达876.68万吨；③对中国的影响：欧盟强制需求拉动中国UCO出口，美国补贴模式为国内企业提供政策参考，而中国自身“示范推广+产能扶持”政策，推动国内SAF从“原料出口”向“成品生产”转型，形成“内外双循环”的发展格局。