【四海读报】20251212：2026年传媒互联网行业策略

看好AI应用、游戏及港股互联网

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1. 一段话总结

2026年传媒互联网行业重点看好AI应用、游戏、港股互联网三条主线：AI应用端Token消耗快速增长，编程、搜索、办公等场景规模化落地，云厂商与垂直Agent确定性受益，多模态模型推动文娱领域生产力释放；游戏行业进入玩法创新周期，女性向赛道（2024年市场规模80亿元，同比+124.1%）、“搜打撤”“SLG+X”融合玩法打开增长空间，AI降本增效与渠道变革优化行业格局；港股互联网估值处于低位（2026年经调整利润估值中枢15-20倍），腾讯、小米、美团等龙头具备安全边际与修复潜力。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、AI应用：云服务与文娱领域双线突破

1. 核心发展态势

   • Token消耗爆发：推理模型“多轮自我推理”模式推动Token消耗呈乘数效应，Google月度处理Token从2024年5月9.7万亿增至2025年9月980万亿。
   • 场景落地节奏：2025年编程（Cursor、GitHub Copilot）、搜索（Perplexity）、办公生产力三大场景率先规模化，客服销售、教育、医疗等场景处于突破期。

2. 落地核心障碍

   • 可靠性不足：模型存在卡顿、逻辑混乱、幻觉问题，复杂任务错误累积（20步流程整体成功率仅35%左右）。
   • 产品同质化：多数Agent为“API封装型”，依赖第三方大模型，缺乏差异化壁垒。
   • 成本高企：Token单价下降被消耗量增长抵消，通用Agent成本难以控制，依赖大厂补贴。

3. 重点受益方向

   • 云厂商：无论应用竞争结果如何，云厂商均享受AI算力需求红利，是最确定受益者。
   • 垂直Agent：聚焦特定行业/场景，积累独家数据与Workflow，更容易跑通商业模式（如编程、法律合同审核、财务审计）。
   • 文娱生产力：Sora、可灵等多模态模型降低创作门槛，游戏（AI辅助开发）、漫剧（制作周期缩短近半，单集成本千元内）等领域爆款产出加速。

4. 核心标的

   标的	核心逻辑
   阿里巴巴-W	阿里云受益AI重构，闪购业务反哺主站，广告与电商协同增长
   快手-W	OneRec大模型提升营销与电商效率，可灵AI收入2025年预计1.4亿美元
   美图公司	AI Agent产品RoboNeo MAU破100万，生产力工具与全球化战略推进
   哔哩哔哩	AIGC内容流量增长，漫剧扶持计划覆盖30%-100%成本
   中文在线	年产300部AI漫剧，海量IP支撑内容出海

二、游戏：玩法创新周期开启，多重红利释放

1. 行业整体表现

   • 国内市场：2025年3Q中国移动游戏收入880.3亿元，同比-4.1%，环比+7.0%（高基数影响）。
   • 出海市场：2025年3Q自研游戏海外收入49.9亿美元，同比-3.4%，环比+6.3%，《Kingshot》等产品驱动增长。

2. 核心增长红利

   • 女性向赛道：2024年市场规模80亿元，同比+124.1%，从恋爱模拟向“她娱乐”生态演进，《超自然行动组》以“中式微恐+搜打撤”玩法破圈。
   • 玩法创新：“搜打撤”机制融合社交与休闲属性，SLG+X（三消、模拟经营）轻量化获客，拓宽用户群体。
   • AI赋能：世纪华通、恺英网络等厂商通过自研平台实现美术效率提升60%-80%，AI原生玩法（情感陪伴、个性化剧情）重构体验。
   • 渠道变革：TapTap、B站等内容平台优化营销格局，降低获客成本，提升用户留存。

3. 核心标的

   标的	核心逻辑
   巨人网络	《超自然行动组》海外拓展，女性向与玩法创新领先
   三七互娱	SLG+X融合玩法突破，海外买量优化，管线储备丰富（《奇谋三国》等）
   恺英网络	《SOON》AI开发平台落地，《斗罗大陆:诛邪传说》预约量43万
   神州泰岳	《Stellar Sanctuary》上线，SLG赛道商业化能力突出
   完美世界	《异环》预约量378万，AI NPC与互动玩法创新

三、港股互联网：估值低位具备修复潜力

1. 估值优势

   • 整体估值：2026年经调整利润估值中枢15-20倍，交易类电商（京东、拼多多）估值约10倍，社交内容平台（腾讯、B站）约20倍，安全边际显著。

2. 重点标的逻辑

   标的	核心逻辑
   腾讯控股	AI驱动广告变现增长，《三角洲行动》日活超3000万，游戏业务稳中有升
   小米集团	汽车业务季度盈利（25Q3盈利7亿元，毛利率25.5%），高端化与新零售推进
   美团-W	估值处于底部区间，闪购业务增长，Keeta海外拓展（中东份额提升，进入巴西市场）

4. 关键问题

问题1：2026年AI应用端的核心投资机会集中在哪些方向？背后的逻辑是什么？

答案：核心投资机会集中在云厂商、垂直Agent、文娱生产力三大方向。逻辑如下：① 云厂商是最确定受益者，AI Token消耗最终落地于算力，无论应用竞争格局如何，云厂商均能享受算力需求增长红利；② 垂直Agent比通用Agent更易跑通商业模式，其聚焦特定行业/场景，需求边界清晰，可积累独家数据与Workflow，建立竞争壁垒，且能嵌入现有付费链条；③ 文娱生产力领域，Sora等多模态模型降低创作门槛，游戏（AI辅助开发降本）、漫剧（制作效率翻倍、成本大降）等领域爆款产出加速，小团队大爆款成为可能，带动相关内容平台与IP方受益。

问题2：游戏行业“玩法创新周期”的核心特征是什么？女性向赛道与SLG+X玩法的增长逻辑有何不同？

答案：玩法创新周期的核心特征是供给侧玩法突破+需求侧用户转化：供给端厂商深耕细分赛道，通过“搜打撤”“SLG+X”等融合玩法实现破圈；需求端休闲玩家向付费成熟玩家转化，市场空间扩容。两者增长逻辑差异：① 女性向赛道：2024年市场规模80亿元（同比+124.1%），核心逻辑是“供给创造需求”，从单纯恋爱模拟向权谋、科幻、微恐等多元“她娱乐”生态延伸，依赖题材创新与社交情感属性提升用户粘性；② SLG+X玩法：核心逻辑是“轻量化获客+深度商业化”，通过三消、模拟经营等副玩法降低门槛，吸引泛用户，再通过分层转化保留SLG长生命周期与高付费优势，解决传统SLG用户固化、买量昂贵的痛点。

问题3：港股互联网当前的估值优势体现在哪里？重点标的的核心增长动力分别是什么？

答案：估值优势体现在整体估值低位+细分板块分化：当前港股互联网2026年经调整利润估值中枢15-20倍，交易类电商（京东、拼多多）估值约10倍，社交内容平台（腾讯、B站）约20倍，显著低于历史中枢，具备安全边际。重点标的核心动力：① 腾讯控股：AI技术提升广告变现效率，视频号、小程序拓展广告场景，游戏业务靠《三角洲行动》等新品与长青产品稳步增长；② 小米集团：汽车业务实现季度盈利（25Q3毛利率25.5%），手机高端化（3000元以上机型占比24.1%）与新零售门店（1.8万家）持续推进，“人车家”生态赋能IoT业务；③ 美团-W：外卖业务保持份额与UE优势，闪购用户频次提升，海外业务Keeta在中东份额快速增长，进入巴西等新市场，长期贡献增量。