【四海读报】20251212：2026年建材行业年度策略

玻纤粗纱和电子布景气有望共振

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1. 一段话总结

2025年建材板块小幅跑输全A（SW建筑材料板块涨幅19.62%，超额收益-4.85%），玻纤板块领涨（+71.39%），其余子板块涨幅依次为水泥（+15.44%）、装修建材（+9.27%）、玻璃制造（+2.36%）；2026年受益于总量政策加力、实物需求降幅收窄，行业景气有望改善，其中玻纤粗纱与电子布景气共振（2026年粗纱/电子纱有效产能同比+6.9%/7.3%）、玻璃供给加速出清（在产日熔量或降至14.74万t/d以下）、水泥供给自律强化（净退出产能4049万吨）、装修建材呈点状机会，重点关注各子板块龙头企业的估值修复与盈利弹性。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、2025年建材行业行情复盘

1. 板块整体表现

   • 板块涨幅：2025年1月1日-12月5日，SW建筑材料板块上涨19.62%，相对万得全A指数超额收益为-4.85%，小幅跑输。
   • 子板块分化：涨幅从高到低依次为玻纤（+71.39%）、水泥（+15.44%）、装修建材（+9.27%）、玻璃制造（+2.36%），玻纤板块因风电、特种电子布需求驱动领涨。
   • 个股表现：涨幅前五为中材科技（+158.29%，受益特种电子玻纤布）、华新建材（+98.15%，海外水泥高景气）、科达制造（+63.45%，海外建材）、三棵树（+56.29%，涂料）、上峰水泥（+53.99%，多元投资），个股表现与业绩增速高度相关。

2. 行情阶段划分

   • 1-3月：玻纤板块超额收益显著（风电、热塑需求高景气）。
   • 4月：水泥板块领涨（内需预期提振+供给自律+涨价超预期）。
   • 5-6月：板块整体跑输（关税战缓和，内需走弱+刺激政策预期减弱）。
   • 7-8月：玻纤板块超额收益突出（PCB上游特种电子布需求爆发）。
   • 9-11月：板块收益率与全A持平。

二、2026年宏观环境与需求预判

1. 政策基调：12月政治局会议强调“稳中求进、提质增效”，实施更加积极有为的宏观政策，将“内需主导”放在首位，总量政策有望适时加力。

2. 政策支撑：2025年四季度新增2000亿元专项债+5000亿元新型政策性金融工具，重点投向基建、城市更新等领域；财政部将提前下达2026年新增地方政府债务限额，支撑一季度项目建设。

3. 需求预判

   • 基建投资：2026年狭义赤字率维持4%，实物工作量贡献的财政及城投支出同比+2.1%，专项债乘数效应提升。
   • 地产投资：政策聚焦高质量发展，需求端政策有望加力，住房需求处底部区域，前端降幅预计收窄。
   • 整体实物需求：降幅有望收窄，支撑建材行业需求改善。

三、各子板块核心逻辑与2026年展望

（一）玻纤：粗纱与电子布景气共振

（二）玻璃：供给出清提供价格弹性

1. 2025年现状：供需僵持、小幅累库，行业重回大面积亏损，除少数企业外，普通白玻产线普遍亏损，11月后停产冷修节奏加快。

2. 2026年核心逻辑

   • 供给收缩：2026年上半年在产日熔量有望降至14.74万t/d以下，春节前后或出现集中停产。
   • 需求承压：预计表观消费量同比-5.6%，终端需求降幅与2025年持平。
   • 价格弹性：春节后需求季节性上升+库存消化，有望推动价格反弹至行业盈亏平衡线；若供给收缩超预期，盈利反弹空间更优。

3. 中长期支撑：反内卷政策约束无序竞争，产能置换加速僵尸产能退出，龙头成本优势稳固，外延布局（显示玻璃、TCO玻璃）形成新增长点。

4. 投资建议：推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技。

（三）水泥：供给自律托底，需求决定弹性

1. 供给侧

   • 产能置换：截至2025年12月，已公示方案净退出产能4049万吨（占2024年末熟料设计产能2.5%），西北、西南区域退出较多。
   • 供给自律：龙头引领下错峰力度增强，反内卷政策约束低价竞争，提供盈利底部支撑。

2. 需求侧：2026年实物需求降幅收窄，基建重点省份（新疆、西藏）需求增量较大，景气领先全国。

3. 盈利预判：2026年盈利环比2025年下半年震荡改善，若实物需求企稳，旺季价格弹性可观。

4. 投资建议：推荐华新建材（海外高景气）、海螺水泥（全国龙头）、上峰水泥（分红+多元投资）、金隅冀东（区域整合），建议关注天山股份、塔牌集团。

（四）装修建材：整体承压，点状机会呈现

1. 行业现状：竣工下行导致需求承压，行业从恐慌性价格竞争转向理性复价，中小企业被动出清。
2. 龙头转型：龙头企业拓展新增长点，包括从新房转向存量更新、从产品转向解决方案、出海布局（自建或并购）。
3. 2026年预判：整体需求仍承压，收入或小个位数下降，但毛利率提升推动利润小个位数增长；零售赛道表现更优，率先找到新增长点的企业收入增速有望达两位数。
4. 投资建议：推荐箭牌家居、东方雨虹，建议关注三棵树。

四、风险提示

• 总量政策加力不及预期：影响基建投资与实物需求改善。
• 基建、地产实物需求不及预期：加剧行业供需矛盾，压制盈利弹性。
• 行业竞合态势超预期恶化：导致供给出清受阻、产品价格下跌。
• 房价进一步下跌：抑制消费，加大工抵房减值风险。

4. 关键问题

问题1：2026年玻纤行业“粗纱与电子布景气共振”的核心驱动因素是什么？两者的结构性机会分别体现在哪里？

答案：核心驱动因素：① 供给端，2025年供给冲击已消退，2026年粗纱/电子纱有效产能增速降至6.9%/7.3%，资本开支收缩导致中期新增产能有限；② 需求端，风电（“十五五”年新增≥120GW）、热塑需求稳健，外贸需求改善，光伏边框等新应用拓展。结构性机会：① 粗纱领域，风电、热塑产品供给格局更集中，新增冲击小，盈利改善优于普通粗纱；② 电子布领域，主流产品（G75/7628布）供需平衡，中高端（D/E极细纱）紧平衡，新兴高端产品（Low Dk/Low CTE）供给紧缺，结构性涨价延续。

问题2：2026年玻璃行业供给出清的逻辑是什么？价格反弹的弹性如何判断？

答案：供给出清逻辑：① 盈利压力，2025年行业重回大面积亏损，除少数成本优势企业外，普通白玻产线普遍亏损，现金流承压；② 政策支撑，反内卷政策约束无序竞争，产能置换加速僵尸产能退出，推动高窑龄、高亏损产线停产冷修。价格反弹弹性：① 供给收缩幅度是核心，预计2026年上半年在产日熔量降至14.74万t/d以下，春节前后或集中停产；② 需求与库存配合，春节后需求季节性上升+社会库存消化，有望推动价格反弹至行业盈亏平衡线；③ 超预期场景，若供给收缩超预期或需求降幅小于预期，盈利反弹空间和持续性将更优。

问题3：水泥行业供给自律的具体表现的是什么？2026年不同区域的景气分化将如何体现？

答案：供给自律具体表现：① 错峰生产强化，龙头引领下区域错峰时长延长，主动调控供给匹配需求；② 产能置换加速，已公示方案净退出产能4049万吨，西北、西南区域退出较多，中期熟料产能利用率提升；③ 政策约束，反内卷政策治理低价倾销，推动备案产能与实际产能统一，加快低效产能退出。区域景气分化：① 高景气区域，基建重点项目集中的省份（如新疆、西藏），需求增量较大，景气明显领先全国；② 普通区域，需求仍承压，但供给自律托底盈利，行业整体呈现震荡改善态势；③ 风险区域，需求疲软且产能退出不足的区域，供需矛盾或持续，盈利弹性受限。