【四海读报】20251211：半导体12月投资策略

存储涨价趋势延续，AI端侧密集发布

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1. 一段话总结

2025年11月SW半导体指数下跌4.67% ，估值处于2019年以来74.63% 分位，3Q25主动基金半导体重仓持股比例12.56% （超配6.7pct ）；行业基本面持续向好，10月全球半导体销售额727.1亿美元 （同比+27.2% ），存储涨价趋势延续（TrendForce预计4Q25整体DRAM合约价涨50-55% ），叠加AI端侧硬件密集发布 （夸克AI眼镜、豆包手机助手等），国产替代与在地化制造为核心驱动力，重点关注存储、半导体制造、模拟芯片、AI端侧SoC四大主线标的，需警惕国产替代不及预期等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、市场行情与基金持仓

1. 指数表现

   • 2025年11月，SW半导体指数下跌4.67% ，跑赢电子行业0.38pct，跑输沪深300指数2.21pct；海外费城半导体指数跌2.82%，台湾半导体指数跌2.95%。
   • 子行业涨跌幅：半导体设备（-0.59%）、分立器件（-3.07%）表现靠前；集成电路封测（-10.14%）、半导体材料（-5.83%）表现靠后。

2. 估值水平

   • 截至2025年11月28日，SW半导体指数PE(TTM)为94.86x ，处于2019年以来74.63% 分位。
   • 子行业估值：集成电路封测（53x）、半导体设备（68x）估值较低；模拟芯片设计（130x）、数字芯片设计（106x）估值较高；半导体设备估值分位仅39.01%，处于低位。

3. 基金持仓

   • 3Q25主动基金重仓半导体公司市值2235亿元，持股比例12.56% ，环比提高2.5pct，较半导体流通市值占比（5.89%）超配6.7pct 。
   • 重仓股变化：前二十大新增华虹公司、源杰科技，取代豪威集团、纳芯微；澜起科技、晶晨股份、中科飞测持股占流通股比例增幅居前。

二、行业核心数据

1. 半导体销售额

   • 全球市场：2025年10月全球半导体销售额727.1亿美元 ，同比+27.2% ，环比+4.7%，连续24个月同比正增长；3Q25全球销售额2084亿美元，同比+25.1%，环比+15.8%。
   • 中国市场：10月中国半导体销售额195.3亿美元 ，同比+18.5%，环比+4.4%；3Q25销售额561亿美元，占全球26.9%，同比+15%。
   • 分地区增速：10月其他地区同比+59.6%、美洲+24.8%、欧洲+8.3%，日本同比-10.0%。

2. 存储市场（涨价核心主线）

   • 价格走势：10月DDR4 8Gb DRAM合约价从6.30美元涨至7.00美元，128Gb NAND合约价从3.79美元涨至4.35美元；11月DDR5 16G DRAM现货价从15.49美元涨至27.17美元。
   • 行业预测：TrendForce预计4Q25一般型DRAM合约价季增45-50%，含HBM的整体DRAM合约价涨50-55% ；3Q25 DRAM产业营收环比+30.9%至414亿美元。
   • 厂商营收：3Q25 SK海力士、三星、美光DRAM营收市占率分别为33.2%、32.6%、25.7%。

3. 产能与台股数据

   • 产能利用率：中芯国际3Q25产能利用率95.8% （环比+3.3pct，同比+5.4pct），华虹半导体109.5% （环比+1.2pct，同比+4.2pct），均高于海外同业。

   • 台股营收（2025年10月）：

     环节	营收（亿新台币）	同比增速	环比增速
     IC设计	1002	+6%	-5%
     IC制造	4133	+18%	+10%
     IC封测	833	+10%	+0%
     DRAM芯片	178	+85%	+9%

三、投资策略（四大主线）

四、风险提示

• 国产替代进程不及预期：国内企业在技术、人才上与海外大厂存在差距，产品研发与客户导入进度可能滞后。
• 下游需求不及预期：全球电子产品终端需求疲软，导致半导体产品需求量减少。
• 行业竞争加剧风险：国内半导体企业数量增多，部分细分市场竞争激化，影响盈利能力。
• 国际关系风险：产业链部分环节依赖海外厂商，国际关系变化可能冲击运营。

4. 关键问题

问题1：2025年半导体行业的核心增长驱动力是什么？存储涨价趋势为何能持续？

答案：核心增长驱动力包括三点：① 需求端，全球半导体销售额连续24个月同比正增长（10月+27.2%），AI、手机、服务器等下游需求复苏；② 供给端，国产替代加速，中芯国际、华虹半导体产能利用率维持高位（95.8%/109.5%），在地化制造趋势明确；③ 催化端，AI端侧硬件密集发布，完成商业闭环关键一步。存储涨价持续的核心原因：① 需求拉动，AI服务器对高容量DRAM/NAND需求激增，HBM出货规模扩张；② 供给约束，全球存储厂商资本开支谨慎，产能释放有限；③ 价格周期，行业从去库存进入补库存周期，TrendForce预计4Q25整体DRAM合约价上涨50-55%，涨价趋势延续。

问题2：基金对半导体板块的持仓特征是什么？哪些子行业或标的获得重点加仓？

答案：基金持仓核心特征：① 超配明显，3Q25主动基金半导体重仓持股比例12.56%，较流通市值占比超配6.7pct，显示机构长期看好；② 集中度提升，前五大重仓股占比从2Q25的37%升至41%，第一大重仓股占比12%；③ 标的调整，前二十大重仓股新增华虹公司、源杰科技，剔除豪威集团、纳芯微。重点加仓标的：澜起科技、晶晨股份、中科飞测持股占流通股比例增幅居前；子行业层面，半导体设备（估值分位39.01%）处于低位，具备估值修复潜力，获得机构重点关注。

问题3：AI端侧落地对半导体行业带来哪些投资机会？相关标的有何核心竞争力？

答案：AI端侧落地的核心投资机会集中在端侧SoC芯片，这是完成AI商业闭环的关键，需求将随硬件放量快速增长。近期催化包括夸克发布双显AI眼镜S1、nubia M153搭载豆包手机助手等，推动端侧AI从概念走向量产。相关标的核心竞争力：① 翱捷科技，端侧SoC芯片技术领先，覆盖智能手机、物联网等多场景；② 晶晨股份，绑定谷歌等海外客户，端侧AI芯片适配智能家居场景，2025E归母净利润10.35亿元（PE 37x）；③ 恒玄科技，聚焦智能穿戴、智能家居领域，芯片低功耗优势显著；④ 乐鑫科技，物联网Wi-Fi MCU芯片龙头，适配端侧AI边缘计算需求，客户覆盖全球。