【四海读报】20251210：锡行业专题

矿端紧缺，库存低位

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1. 一段话总结

锡作为资源稀缺（全球储采比仅14年）且应用不可替代的小金属，2025年呈现矿端紧缺、库存低位、需求稳增的格局：供给端受中国/印尼/缅甸等主产国品位下降、缅甸佤邦停产（2023年8月至今未全面复产）、刚果（金）武装冲突等扰动，2025年全球锡矿产量预计28.3万吨；需求端受益于半导体销售额同比+27.2%（2025年10月）、镀锡板出口增19%，2025年全球需求达38.6万吨，供需缺口约1.6万吨；叠加交易所库存回落至9519吨（2025年11月），锡价有望持续上行，重点关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色等标的，需警惕需求不及预期、供给超预期等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、行业核心属性：资源稀缺+应用不可替代

1. 资源稀缺性

   • 全球储量：2024年末全球锡资源储量420万吨，储采比仅14年，在小金属中处于极低水平（稀土储采比230.8年、钨56.8年）。
   • 分布集中：中国（100万吨，24%）、缅甸（70万吨，17%）、澳大利亚（62万吨，15%）等前五大资源国储量合计占比76.5% 。
   • 增储不足：全球锡矿勘查投入较低，新增储量赶不上开采量，稀缺程度逐年加剧。

2. 应用不可替代性

   • 核心用途：锡焊料因熔点低（231.89℃）、导电导热性好，在电子领域不可替代，占精锡需求53% ；此外还用于锡化工（16%）、镀锡板（11%）等领域。
   • 消费区域：中国是最大消费国，2024年消费量20.4万吨，全球占比54% 。

二、供给端：矿端紧缺+扰动不断

1. 全球产量趋势

   • 历史产量：2022-2024年全球矿产锡量稳定在30万吨左右（2024年30万吨）。
   • 未来预测：2025-2027年预计分别为28.3/30.8/31.2万吨，2025年因主产国扰动显著下降。

2. 主产国供给扰动

   主产国	2024年产量（万吨）	占比	核心扰动因素
   中国	6.9	23%	矿山品位下降、环保趋严、勘探支出少
   印尼	5.0	17%	品位下降、水下开采成本高、打击非法采矿
   缅甸	3.4	11%	佤邦2023年8月停产，至今未全面复产，库存耗尽
   刚果（金）	2.5	8%	反政府武装冲突，比齐矿山多次停产

3. 新增供给节奏

   • 新增项目集中于2027年及以后，国内仅兴业银锡银漫二期有增量，海外主要来自澳大利亚、摩洛哥、秘鲁等项目，2027年合计增量约2.33万吨。
   • 资本开支不足：中国锡矿勘查资金投入远低于金、铜等品种（2024年仅7100万元），印尼天马公司CAPEX逐年下降，长期供给增长受限。

4. 库存与加工费

   • 库存低位：2025年11月，SHFE锡库存6359吨+LME锡库存3160吨，合计9519吨，回落至2022年末水平。
   • 加工费下滑：2025年锡精矿冶炼加工费均值8209元/吨，较2024年下滑29%，反映矿端紧缺。

三、需求端：稳中有升，核心驱动明确

1. 消费结构与需求预测

   • 2024年全球精锡消费量37.8万吨（+2.8%），2025-2027年预计达38.6/39.6/40.1万吨，增速分别为2.1%/2.5%/1.5%。

   • 细分领域需求：

     • 焊料（53%）：2025年10月全球半导体销售额727.1亿美元（同比+27.2%），带动电子焊料需求；光伏焊料占比仅7%，2026年需求下滑对整体影响有限。
     • 锡化工（16%）：PVC热稳定剂为主要应用（占62%），2025年1-10月中国PVC产量同比+4%，需求小幅增长。
     • 镀锡板（11%）：2025年前10月中国镀锡板出口169万吨（同比+19%），出口需求旺盛。

四、供需平衡与成本趋势

1. 供需平衡表（万吨）

   年份	需求合计	供给合计	供需缺口
   2024	37.8	37.0	-0.8
   2025E	38.6	37.0	-1.6
   2026E	39.6	39.5	-0.1
   2027E	40.1	39.9	-0.3

2. 成本抬升趋势

   • 全球锡矿品位持续下降，推动成本曲线上行：2022年全球锡矿完全成本90分位2.56万美元/吨，预计2027年升至3.38万美元/吨，2030年达6.85万美元/吨（较2022年增长1.5倍）。

五、相关标的

六、风险提示

• 需求风险：光伏、电子等下游领域需求增长不及预期。
• 供给风险：缅甸佤邦超预期复产、新增项目投产进度加快导致供给超预期。
• 政策风险：产业政策变化（如环保、出口政策调整）。

4. 关键问题

问题1：2025年锡行业供需缺口的核心驱动因素是什么？缺口规模预计多大？

答案：核心驱动因素是“供给收缩+需求稳增”的双重共振。供给端：① 主产国扰动集中，缅甸佤邦2023年8月停产至今未全面复产，库存已耗尽；中国、印尼矿山品位下降，刚果（金）武装冲突扰动生产，2025年全球锡矿产量预计28.3万吨（同比-5.7%）；② 新增供给集中于2027年后，短期无增量补充。需求端：① 半导体行业复苏，2025年10月销售额同比+27.2%，带动占比53%的焊料需求；② 镀锡板出口同比+19%，锡化工需求随PVC产量增长，2025年全球需求预计38.6万吨（同比+2.1%）。综合测算，2025年全球精锡供需缺口约1.6万吨。

问题2：锡矿成本曲线未来走势如何？对锡价有何影响？

答案：未来锡矿成本曲线将持续抬升。核心原因是全球主要产区（中国、印尼、缅甸）锡矿品位系统性下降，叠加开采难度加大（如印尼水下采矿）、勘查投入不足，导致开采成本逐年上升。根据ITA预测，2022年全球锡矿完全成本90分位为2.56万美元/吨，2027年将升至3.38万美元/吨，2030年进一步增至6.85万美元/吨（较2022年增长1.5倍）。成本抬升将构筑锡价长期支撑，叠加2025年供需缺口、库存低位，锡价有望持续上行；长期来看，资源稀缺性+成本刚性，锡价中枢将逐步上移。

问题3：国内核心锡企的竞争优势与未来增量分别是什么？

答案：国内三大核心标的各有侧重，增量明确：① 锡业股份：全球锡行业龙头，优势在于产业链完整（冶炼产能8万吨/年）、市占率高（全球25%），2024年锡锭产量7.85万吨，核心增量来自现有产能挖潜及产业链延伸；② 兴业银锡：优势是资源储备丰厚（锡储量18.6万吨，占国内近20%），未来增量集中于银漫二期、摩洛哥阿奇马奇锡矿等项目，全部放量后矿产锡产能有望超3万吨/年；③ 华锡有色：广西国企，优势是区域资源垄断（铜坑矿+高峰矿锡资源量25.3万吨），2024年矿产锡6965吨，未来增量来自现有矿山技改扩产及资源整合。