【四海读报】20251208：2026年A股投资策略

破晓：从预期到盈利的切换

【原报告在线阅读和下载】：20251204【MKList.com】消费级AR眼镜系列报告（一）：破局与展望——全球AR市场增长逻辑与投资机遇 | 四海读报

【迅雷批量下载】：链接：https://pan.xunlei.com/s/VOXJ23RJHhoECPL5FRrVathfA1     提取码：umqb
【夸克批量下载】：链接：https://pan.quark.cn/s/fe42cc605010   提取码：j4Vv

1. 一段话总结

2026年A股核心逻辑是从预期驱动切换至盈利支撑，宏观层面全年GDP增速预计4.7%，CPI温和回升至0.9%、PPI由负转正至0.5%，名义GDP升至5.5%；政策聚焦“十五五”规划，以现代化产业体系+高水平对外开放为核心，财政“更加积极”（赤字率4.2%）、货币“适度宽松”；市场行情将呈现“缓而慢”特征，成长>周期>消费>金融为核心风格，主线聚焦AI产业链（算力+配套+应用） 与涨价链条（存储+储能+能源金属），当前成长产业周期仍处第一阶段，盈利与估值双轮驱动下行情有望延续。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、宏观经济：增长承压，价格改善成亮点

1.1 经济增速与结构

• 全年增速：2026年GDP预计增长4.7%，呈现“前低后高”节奏（Q1 4.3%、Q2 4.8%、Q3 5.0%、Q4 4.6%），一季度为年内低点。

• 三驾马车表现：

  指标	2026年增速	核心驱动/约束
  固定资产投资	1.9%	基建2.9%（“十五五”重大项目），地产投资-8.6%（需求企稳尚需时日）
  社会零售	3.8%	补贴政策边际弱化，居民消费倾向偏低，服务消费为新增长点
  出口	3.1%	对美出口风险释放，全球贸易量下滑拖累增速

• 生产端：二产受出口放缓影响增速回落至4.3%，三产温和复苏至4.8%（消费相关服务业动能不足）。

1.2 通胀与名义GDP

• CPI：温和回升至0.9%，食品与能源拖累减弱，核心CPI（服务消费）为主要拉动项。
• PPI：由负转正至0.5%，“反内卷”政策推动工业品价格企稳，基数效应贡献主导。
• 名义GDP：GDP平减指数回正至0.67%，带动名义GDP升至5.5%，成为企业盈利修复的核心支撑。

二、政策框架：“十五五”引领，兼顾当下与未来

2.1 核心政策导向

• 规划重点：“十五五”规划将“现代化产业体系”“高水平对外开放”排序前置，聚焦科技自立自强、扩内需、深化改革三大方向。
• 财政政策：延续“更加积极”，赤字率从4%上调至4.2%，专项债规模扩至5万亿，新型政策性工具带动2万亿增量资金，支出节奏有望前置。
• 货币政策：维持“适度宽松”，银行息差压力掣肘全面降息，长端利率或围绕1.8%震荡，结构性工具精准发力。
• 对外开放：以服务业为重点扩大市场准入，推进人民币国际化，自贸区负面清单缩减至27项，海南自贸港2025年底完成封关。

2.2 重点产业政策

• 科技自立自强：超常规支持集成电路、工业母机等核心技术攻关，全面实施“人工智能+”行动。
• 扩内需：破除全国统一大市场卡点堵点，整治“内卷式”竞争，扩大服务消费（教育、医疗、文旅）。
• 现代产业体系：优化传统产业，壮大新能源、低空经济等新兴产业，前瞻布局量子科技、脑机接口等未来产业。

三、市场基本面：盈利上行，估值分化

3.1 盈利：全面修复，成长板领跑

• 整体盈利：2026年全A归母净利润增速预计10.3%（2025年8.2%），全A剔金融增速7.7%，盈利成为行情核心支撑。
• 板块分化：创业板（31.7%）、科创板（34.3%）维持高增速，主板稳健改善，一季度创业板、年末科创板盈利弹性突出。
• 盈利规模：全A各季度盈利规模均创2020年以来新高，创业板盈利规模显著增长，科创板受低基数影响支撑有限。

3.2 估值：结构分化，仍有安全垫

• 指数估值：沪深300（77%分位）、上证指数（84%分位）处于高位，创业板（32%分位）、消费风格（35%分位）估值偏低。
• 行业估值：超2/3行业估值分位超50%，成长板块（计算机93%、电子79%）偏高，金融（银行21.5%）、传统消费（食品饮料21.7%）偏低。
• 股权风险溢价：当前2.74%（66%分位），距离历史中枢（1.62%）仍有下行空间，市场仍具估值提升潜力。

四、行业配置：主线明确，风格清晰

4.1 核心风格：成长>周期>消费>金融

• 成长风格：产业景气周期延续，AI主线业绩兑现，弹性最大，贯穿2026全年，电新、军工受益景气改善。
• 周期风格：分化显著，聚焦涨价链条（能源金属、锂电材料）与外需改善品种（工程机械、军工）。
• 消费风格：整体跟涨，政策催化阶段性机会，关注牛肉乳制品、珠宝饰品等细分景气领域。
• 金融风格：弹性偏弱，机会集中于市场调整期避险与年末滞涨补涨，高股息属性褪色。

4.2 两大核心主线

五、产业周期：第一阶段延续，行情未终结

5.1 周期特征

• 阶段定位：当前处于成长产业周期第一阶段（估值修复→业绩支撑过渡），历史复盘显示该阶段结束需满足“流动性收紧/经济预期恶化+换手率触前高”。
• 当前信号：盈利持续修复（成长风格连续3季度业绩占优）、换手率未达前高（成长1.9%、通信2.8%）、流动性宽松延续，第一阶段行情仍在途中。

5.2 历史参考

• 三轮成长周期（智能手机、互联网、新能源）均经历“三阶段两调整”，第一阶段结束多由流动性收紧（2009年）、钱荒（2013年）、疫情冲击（2020年）引发，当前暂无类似风险。

4. 关键问题

问题1：2026年A股核心投资主线为何聚焦AI产业链与涨价链条？两大主线的盈利支撑与估值合理性如何？

答案：

• 核心逻辑：①AI产业链是新一轮产业景气周期的核心，算力需求缺口巨大（AI服务器PCB年复合增速32.5%），从算力端到应用端业绩逐步兑现，2026年全A成长板块盈利增速31%-34%，产业趋势不可逆转；②涨价链条受益于供需格局改善，存储（供给收缩+AI需求）、储能（海外需求增246%）、能源金属（锂矿减产+下游高增）价格持续上行，直接带动企业盈利修复。
• 估值合理性：AI产业链中算力配套（液冷、光模块）估值虽处高位，但盈利高增（新易盛2025Q3增速205%）消化估值；涨价链条中能源金属、锂电材料估值分位多在50%以下，处于“盈利上行+估值合理”区间，安全边际充足。

问题2：2026年宏观经济“增长承压但价格改善”对A股的传导路径是什么？政策如何对冲增长压力？

答案：

• 传导路径：①价格改善（CPI回升、PPI回正）带动名义GDP升至5.5%，企业营收与毛利率修复，尤其是中游制造、周期板块盈利弹性突出；②增长承压压制顺周期板块估值，政策对冲下基建（2.9%增速）、科技（“人工智能+”）成为稳增长核心抓手，形成“盈利修复+政策托底”的双重支撑；③温和通胀环境下，货币政策无需收紧，流动性宽松为成长板块估值提供支撑。
• 政策对冲：①财政政策加码（赤字率4.2%+专项债5万亿），重点支持“十五五”重大项目与新型基础设施；②货币政策维持适度宽松，结构性工具支持科技、绿色产业；③扩内需+对外开放双轮驱动，破除市场壁垒，扩大服务消费与外资准入。

问题3：当前成长产业周期处于第一阶段，如何判断行情是否进入第二阶段？后续需关注哪些信号？

答案：

• 阶段切换标志：成长产业周期从第一阶段（估值修复）进入第二阶段（业绩支撑）的核心标志是“盈利全面爆发+估值消化”，即成长板块盈利增速从“修复型”转向“高增型”（全A成长增速超15%），估值分位从高位回落至50%-60%区间，行业龙头业绩兑现确定性提升。
• 关注信号：①盈利信号：AI产业链应用端（机器人、游戏）、涨价链条（储能、存储）季度盈利增速超30%，且持续两个季度；②估值信号：创业板估值分位升至50%以上，成长板块估值与盈利增速匹配度提升；③风险信号：流动性收紧（10Y国债收益率突破2.0%）、地缘冲突升级、政策转向，若出现则可能触发第一阶段末期的良性调整（幅度15%-20%）。