【四海读报】20251204：计算机行业2025年12月投资策略暨财报总结

2025Q3：海外大厂业绩均超预期，资本开支持续上行

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1. 一段话总结

2025Q3海外四大科技大厂（微软、谷歌、Meta、亚马逊）业绩均超市场预期，核心驱动力为AI赋能云业务高速增长（谷歌云同比+33.51%、AWS同比+20%、微软Azure同比+40%），同时资本开支持续高涨（亚马逊342亿美元同比+61%、微软349亿美元同比+74.5%、谷歌239.53亿美元、Meta193.74亿美元），均超市场预期，算力军备竞赛升级；尽管营收表现强劲，但AI相关资本开支挤压利润与投资回报引发市场担忧，短期建议关注财务面表现，长期聚焦AI对业务的持续推动，推荐海光信息、博通、甲骨文。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、整体业绩概览

2025Q3海外四大科技大厂（微软、谷歌、Meta、亚马逊）营收与利润均超彭博一致预期，核心增长引擎为AI赋能下的云业务、广告业务及订阅业务，同时各大厂为支撑AI算力需求，资本开支均呈现同比大幅增长态势，算力军备竞赛持续升级。

二、四大厂核心业绩与业务亮点

2.1 微软：云业务领跑，资本开支大幅提升

• 营收与利润：FY26Q1营收776.7亿美元（超预期756亿美元），净利润277.5亿美元（+12%），EPS 3.72美元（+13%）。

• 分业务表现：

  • 智能云业务营收309亿美元（+28%，超预期301亿美元），Azure云增速40%，为核心增长引擎。
  • 生产力与业务流程营收330亿美元（+17%），Microsoft 365商业云收入增长17%。
  • 个人PC业务营收138亿美元（+4%），超预期129亿美元。

• 资本开支：349亿美元（含111亿美元融资租赁），同比+74.5%、环比+44.2%，50%用于采购GPU和CPU，预计FY26全年资本开支增速高于FY25。

2.2 谷歌：云业务高速增长，上调全年资本开支

• 营收与利润：FY25Q3营收1023.46亿美元（超预期998.43亿美元），净利润349.79亿美元（+32.99%），EPS 2.87美元（+35.38%）。

• 分业务表现：

  • 谷歌云营收151.57亿美元（+33.51%，超预期147.52亿美元），未履约合同达1550亿美元（环比+46%）。
  • 广告业务营收741.82亿美元（+12.65%），搜索业务营收565.67亿美元（+14.54%），AI Overview推动查询量翻倍。
  • 订阅/平台/设备业务营收128.70亿美元（+20.78%），付费用户达3亿。

• 资本开支：239.53亿美元（超预期），60%用于服务器，40%用于数据中心/网络；上调全年资本开支至910-930亿美元（原850亿美元）。

2.3 Meta：收入超预期，AI广告与硬件贡献增长

• 营收与利润：25Q3营收512.42亿美元（超预期494.26亿美元），净利润27.09亿美元（同比-82.73%，受一次性递延所得税资产减值影响），剔除后净利润186亿美元。

• 分业务表现：

  • 应用家族营收508亿美元（+26%），广告收入501亿美元（+26%），广告展示量+14%、均价+10%。
  • 现实实验室营收4.7亿美元（+74%），受益于Quest头显备货与AI眼镜销售。

• 资本开支：193.74亿美元（超预期184.48亿美元），同比+110.5%，80%用于AI基础设施，计划部署超130万块GPU；上调2025全年资本开支至700-720亿美元，2026年增速将更高。

2.4 亚马逊：AWS增速回升，多业务协同增长

• 营收与利润：FY25Q3营收1801.69亿美元（超预期1777.5亿美元），净利润211.87亿美元（+38%），EPS 1.95美元（+36%）。

• 分业务表现：

  • AWS营收330.06亿美元（+20%，2023年以来单季最高增速），未履约订单达2000亿美元，Trainium 2芯片业务季度环比+150%。
  • 电商相关业务：在线商店营收674.07亿美元（+10%），第三方卖家服务营收424.86亿美元（+24%），广告业务营收177.03亿美元（+11%）。

• 资本开支：342亿美元（超指引314亿美元），同比+61%、环比+9%；预计2025全年1250亿美元，2026年持续增长。

三、行业核心趋势与投资建议

3.1 核心趋势

• 云业务增长提速：AI驱动下，四大厂云业务增速均达双位数，谷歌云（33.51%）、Azure（40%）领跑，未履约订单持续扩容。
• 资本开支竞赛升级：各大厂资本开支均超预期，聚焦服务器（GPU/CPU）与数据中心建设，2026年仍将保持高增长。
• 投资回报受关注：AI资本开支挤压短期利润与ROIC，但长期AI赋能广告、云服务等核心业务的回报路径明确。

3.2 投资建议

• 短期关注：企业财务面表现，包括业务增速、毛利率、资本开支指引及自由现金流变化。
• 长期聚焦：AI对云业务、广告业务的持续推动作用。
• 推荐标的：海光信息（688041.SH）、博通（AVGO.O）、甲骨文（ORCL.N）。

3.3 风险提示

• AI应用落地不及预期、市场需求波动、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预期。

4. 关键问题

问题1：2025Q3海外四大科技大厂的核心业绩亮点是什么？云业务作为核心增长引擎，各厂商表现如何？

答案：
核心业绩亮点：①四大厂（微软、谷歌、Meta、亚马逊）营收与利润均超彭博一致预期，整体营收同比增速13%-26.25%；②AI赋能效应显著，云业务、广告业务成为核心增长引擎；③资本开支大幅增长且均超预期，算力基础设施投入力度加大。
云业务表现：①微软Azure云同比增速40%，智能云业务营收309亿美元（+28%）；②谷歌云同比+33.51%，营收151.57亿美元，未履约合同1550亿美元（环比+46%）；③亚马逊AWS同比+20%，营收330.06亿美元，创2023年以来单季最高增速；④Meta虽无独立云业务，但AI驱动广告业务增长26%，间接受益于算力基础设施投入。

问题2：2025Q3海外大厂资本开支的规模、用途及未来趋势如何？高资本开支对企业和行业带来了哪些影响？

答案：
资本开支情况：①规模：亚马逊342亿美元（同比+61%）、微软349亿美元（同比+74.5%）、谷歌239.53亿美元、Meta193.74亿美元（同比+110.5%），均超市场预期；②用途：60%用于采购服务器（GPU/CPU等算力硬件），40%用于数据中心建设与网络设备；③趋势：2026年各大厂资本开支仍将持续增长，算力军备竞赛升级。
核心影响：①对企业：短期挤压利润与ROIC，降低自由现金流转化率（Meta降至10%-15%），但长期为AI业务落地奠定基础，有望推动广告、云服务等核心业务效率提升；②对行业：带动算力硬件（GPU/CPU）、数据中心设备需求增长，行业竞争聚焦AI算力与技术迭代，头部厂商优势进一步巩固。

问题3：针对2025Q3海外大厂的财报表现，当前计算机行业的投资逻辑是什么？推荐标的及主要风险有哪些？

答案：
投资逻辑：短期聚焦企业财务面健康度，重点跟踪业务增速、毛利率、资本开支正式指引及自由现金流的中长期影响；长期围绕AI赋能主线，关注云业务、广告业务等核心板块的增长持续性，以及AI资本开支的回报落地进度。
推荐标的：海光信息（688041.SH）、博通（AVGO.O）、甲骨文（ORCL.N）。
主要风险：①AI应用落地进度不及预期，导致资本开支回报周期拉长；②市场需求波动，宏观经济下行影响广告、云服务等业务增速；③行业竞争加剧，算力硬件与技术迭代引发的竞争风险；④新技术研发不及预期，影响AI赋能效果。