AI驱动巨头业绩释放，四季度预计外卖大战投入力度边际缓和，迎来布局良机
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1. 一段话总结
2025年11月恒生科技指数下跌5.2%，纳斯达克互联网指数下跌3.5%，恒生科技指数PE-TTM为23.64x（34.41%分位点）；全球AI领域动态频发，谷歌发布Gemini 3 Pro、阿里上线千问App，AI持续赋能互联网巨头广告与云业务（阿里云Q3增速34% YOY）；行业层面，11月国产游戏版号创新高（178款），双11电商平台成交额普遍增长，短视频监管加码；投资端来看，25Q3或为板块盈利底部，四季度外卖大战投入边际缓和，建议聚焦AI主线，推荐阿里巴巴、腾讯控股。
2. 思维导图（mindmap）
3. 详细总结
一、市场行情回顾
1.1 指数表现
- 全球指数：2025年11月，恒生科技指数单月下跌5.2%，纳斯达克互联网指数下跌3.5%，两地互联网板块同步调整。
- 估值水平：截至2025年12月3日，恒生科技指数PE-TTM为23.64x，处于指数成立以来34.41% 分位点，估值略有回升但仍处相对低位。
1.2 个股表现
| 市场 | 领涨个股 | 月涨跌幅 | 领跌个股（部分） | 月涨跌幅 |
|---|---|---|---|---|
| 港股 | 京东健康 | +0.7% | 云音乐 | -19.8% |
| 美团-W | +0.5% | 哔哩哔哩-W | -12.0% | |
| 网易-S | -1.4% | 快手-W | -6.3% | |
| 美股 | +13.9% | 拼多多 | -13.9% | |
| 唯品会 | +12.3% | 知乎 | -15.2% | |
| 贝壳 | +1.1% | SEA | -11.0% |
二、AI领域核心动态
2.1 海外厂商
| 厂商 | 核心动作 | 关键成果 |
|---|---|---|
| 谷歌 | 发布Gemini 3 Pro、NANO BANANA PRO | 支持14张图片输入，多语言文本渲染 |
| OpenAI | 推出GPT-5.1、ChatGPT群聊/购物功能 | 预计2030年付费用户达2.2亿 |
| 微软 | Copilot全家桶升级，发布Fara-7B模型 | 实现Windows/Office智能体联动 |
| Meta | HSTN AI眼镜印度上市 | 起售价41800印度卢比 |
2.2 国内厂商
| 厂商 | 核心动作 | 关键进展 |
|---|---|---|
| 腾讯 | 开源HunyuanVideo 1.5、混元3D上线国际站 | 支持文生视频、3D作品构建 |
| 阿里 | 国际站AI Mode上线、千问App公测 | 进军AI to C市场，覆盖跨境电商/生活场景 |
| 字节跳动 | 豆包输入法上线、语音对话更新 | 支持4种方言，具备自动纠错功能 |
| 月之暗面 | 开源Kimi K2 Thinking模型 | 被Perplexity接入（唯一国产模型） |
2.3 行业政策
- 国内：推进“人工智能+能源”“人工智能+视听”试点，广东培育AI驱动创新型平台，北京布局视听垂类大模型。
- 海外：美国特朗普签署行政令，启动AI“创世纪计划”，整合超级计算机与数据资产。
三、重点行业动态
3.1 游戏行业
- 市场规模：2025年10月国内游戏市场收入313.59亿元（+5.66% 环比，+7.83% YOY），客户端游戏收入72.27亿元（+29.39% YOY），移动游戏收入226.33亿元（+2.36% YOY）。
- 版号情况：11月国产游戏版号178款（创新高），进口版号6款，2025年累计下发1624个（超2024年全年）。
3.2 电商行业（双11战况）
| 平台 | 核心成果 |
|---|---|
| 天猫 | 近600个品牌成交破亿，88VIP日均下单人数+31% |
| 京东 | 成交额创新高，订单量增长近60% |
| 抖音 | 超10万商家直播销售额翻倍，破亿单品数+129% |
| 快手 | 成交额破千万商家双位数增长，搜索GMV+33% |
| 小红书 | 破千万商家数+140%，平均客单价3000元 |
3.3 其他细分领域
- 本地生活：抖音发布首批10城360家小店“烟火榜”；淘宝闪购联合阿里健康推“居家闪检”，年底前取消全国超时扣款。
- 短视频监管：微信下架数十部违规微短剧，广电总局专项治理动画微短剧（含AIGC内容），抖音处置超百万条不良直播内容。
- 金融科技：10月支付机构备付金达25544亿元（+8% YOY），支付清算协会规范“免密支付”管理。
四、投资建议与风险提示
4.1 投资建议
- 核心逻辑：①AI赋能显著，腾讯广告增速环比加速，阿里云Q3增速34% YOY（上季度26%）；②25Q3为外卖大战投入峰值，四季度阿里、美团、京东外卖亏损预计收窄；③板块股价回落至相对低位，25Q3或为阶段性盈利底部。
- 推荐标的：阿里巴巴、腾讯控股。
4.2 风险提示
- 政策风险：短视频、平台经济监管政策变动。
- 市场竞争风险：短视频、外卖行业竞争格局恶化。
- 需求风险：宏观经济下行导致广告大盘、游戏消费增速不及预期。
4. 关键问题
问题1：2025年11月互联网板块市场表现如何？恒生科技指数估值处于什么水平？
答案：
2025年11月互联网板块整体调整，恒生科技指数单月下跌5.2%，纳斯达克互联网指数下跌3.5%；个股表现分化，港股方面京东健康（+0.7%）、美团-W（+0.5%）、网易-S（-1.4%）领涨，美股方面Google（+13.9%）、唯品会（+12.3%）、贝壳（+1.1%）表现突出。估值层面，截至2025年12月3日，恒生科技指数PE-TTM为23.64x，处于指数成立以来34.41% 分位点，估值略有回升但仍处于相对合理区间。
问题2：全球AI领域11月有哪些关键动态？国内互联网巨头在AI布局上有哪些进展？
答案：
全球AI关键动态：①谷歌发布Gemini 3 Pro及图像生成模型NANO BANANA PRO，支持多图输入与多语言渲染；②OpenAI推出GPT-5.1系列，上线ChatGPT群聊与购物功能，预计2030年付费用户达2.2亿；③微软升级Copilot全家桶，发布计算机操作代理模型Fara-7B。
国内巨头AI进展：①腾讯开源视频生成模型HunyuanVideo 1.5，混元3D上线国际站；②阿里国际站推出AI Mode，千问App公测进军AI to C市场；③字节跳动上线豆包输入法，语音对话支持4种方言；④月之暗面开源Kimi K2 Thinking模型，成为Perplexity唯一接入的国产模型。
问题3：当前互联网行业的核心投资逻辑是什么？推荐标的及主要风险有哪些？
答案：
核心投资逻辑：①AI赋能主业，互联网巨头广告与云业务增长受益，阿里云Q3增速达34% YOY，腾讯广告增速环比加速；②外卖行业竞争边际缓和，25Q3为投入峰值，四季度阿里、美团、京东外卖亏损预计收窄；③板块经历股价调整后，25Q3或为阶段性盈利底部，估值处于相对低位，具备布局价值。
推荐标的：阿里巴巴、腾讯控股。
主要风险：①政策风险，短视频、平台经济监管政策变化；②行业竞争风险，短视频内容竞争、外卖行业价格战加剧；③需求风险，宏观经济下行导致广告大盘、游戏消费等需求增速不及预期；④技术风险，AI研发与应用落地进度不及预期。
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