【四海读报】20251125：纺织服饰行业2026年度策略报告

户外领航增长，聚焦全球制造

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1. 一段话总结

2025年纺织服饰行业呈现内销边际改善、出口相对疲弱的特征，1-10月服装零售额12053亿元（同比+3.5%），但纺织纱线/服装出口增速仅1.8%/-3%（同比下滑4.0/3.7pct），对美服装出口同比下滑9.53%；2026年行业将围绕户外运动高景气、全球制造布局、下游高股息品牌三大主线发展，其中户外运动赛道受益于场景细分（专业/休闲/商务）、人群扩容（徒步/越野跑/滑雪等渗透率提升）及政策支持，2030年中国高性能户外服饰市场规模预计达2158亿元；上游制造需关注海外产能布局（华利集团/申洲国际等） 与优质客户绑定（耐克/Adidas等）以对冲关税风险，下游品牌聚焦低估值+高股息标的（海澜之家/罗莱生活等，2025E股息率5%-7%）；行业需警惕国内消费复苏不及预期、中美贸易政策变动等风险。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、2025年行业整体表现

（一）内销：边际改善，体育消费高增

2025年服装零售温和复苏，1-10月实现零售额12053亿元（同比+3.5%），10月单月增速达6.3%（环比+1.6pct），显著跑赢社零增速3.4pct；体育娱乐类商品零售表现突出，1-10月累计同比+18.4%（同比提升6.9pct），受益于居民健康需求升级与政策支持。

（二）出口：关税扰动，对美下滑显著

中美关税博弈加剧拖累出口，2025年1-10月纺织纱线/服装出口增速分别为1.8%/-3%（同比下滑4.0/3.7pct），对美服装出口同比下滑9.53%；越南纺织品出口1-10月+7.57%（同比降2.93pct），反映全球订单向东南亚转移趋势。但对欧盟、印度等非美市场出口保持正增长，部分抵消对美下滑冲击。

（三）板块行情与估值

• 涨跌幅：截至2025.11.18，纺服板块指数+17.17%（SW一级行业第16），服装家纺+16.10%、纺织制造+16.46%；
• 基金持仓：25Q3板块持仓占比0.17%，纺织制造降至0.02%、服装家纺降至0.09%；
• 估值：SW纺服PE（TTM）29倍（2018年以来68%分位），服装家纺20倍（58%分位）、纺织制造22倍。

二、核心赛道深度分析

（一）户外运动：高景气持续，多场景驱动

1. 场景细分深化

   场景类型	核心需求	代表产品	技术特点
   专业户外	防水/抗风/耐磨	Arc’teryx Alpha SV冲锋衣	GORE-TEX面料（透湿性17000g/m²/24h）
   休闲户外	轻量化+时尚	北面ICON冲锋衣、骆驼轻旅系列	轻量化面料，色彩多元
   商务户外	场景复用+质感	Arc’teryx Veilance西装	防泼水、抗皱，隐藏式标识

2. 人群与消费扩容

• 徒步登山：2024年登山人均消费43596元，冲锋衣市场2024年300亿元（+25.5%），2030E达754亿元；
• 越野跑：2024年赛事600场（2014年仅65场），莫干山跑山赛参赛5676人，HOKA等专业跑鞋销量+100%；
• 冰雪运动：2024-2025雪季滑雪场接待2.56亿人次（+13.5%），滑雪装备销量增幅超80%；
• 露营：2024年核心市场2139.7亿元（+60%），2030E达4879.8亿元，31-40岁人群占比46.5%，女性占70.2%。

3. 政策支持：国务院《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》等政策推动，2025年“冬日胜景”等主题活动落地。

（二）上游制造：关税对冲，海外产能+优质客户是关键

1. 关税影响与应对

• 2025年中美关税谈判阶段性成果：美国维持10%税率至2026.11，国内暂停24%加征税率；
• 海外产能优势：东南亚对美关税（越南20%/柬埔寨19%）低于中美，华利集团海外产能占比99.42%、申洲国际越南新厂2025年底投产。

2. 龙头企业与客户绑定

   企业	核心客户	海外产能占比	2025Q1-Q3收入增速
   华利集团	Nike/Adidas/Hoka	99.42%	6.67%
   申洲国际	Nike/优衣库/Adidas	越南为主	15.34%（25H1）
   伟星股份	Nike/安踏/森马	18.48%	1.46%

（三）下游品牌：高股息+低估值，防御与成长兼备

1. 红利属性突出：2019年以来板块分红率超50%，2025E股息率5%-7%，海澜之家（2025E 6.84%）、罗莱生活（7.23%）表现领先。
2. 估值与盈利：PE多处于10-15倍区间，2025E归母净利润普遍正增长，兼具防御性与向上空间。

三、2026年投资建议与风险提示

（一）投资建议

（二）风险提示

1. 国内消费复苏不及预期：2026年服装零售增速可能低于预期；
2. 海外需求放缓：海外品牌（如PUMA 25Q3收入-15.26%）订单承压影响上游制造；
3. 原材料价格波动：棉、化纤等价格波动影响制造企业盈利；
4. 中美贸易政策风险：关税税率变动可能加剧出口压力。

4. 关键问题

问题1：2025年纺织服饰行业内销与出口表现分化的核心原因是什么？2026年出口端能否改善？

答案：

1. 分化核心原因：

   • 内销改善：居民健康意识提升（体育娱乐零售+18.4%）、政策刺激（“十五五”扩大内需）及终端消费边际回暖（10月服装零售+6.3%），推动内销温和复苏；
   • 出口疲弱：中美关税博弈加剧（美国对华服装关税维持高位），2025年对美服装出口-9.53%；同时部分国际大牌（如PUMA）订单收缩，叠加东南亚产能分流（越南出口+7.57%），导致出口增速下滑。

2. 2026年出口改善可能性：

   • 短期难显著改善：美国对华关税虽暂停至2026.11，但仍维持10%税率，对美出口大概率延续下滑；
   • 结构性机会：具备海外产能（华利/申洲）与绑定优质客户（Nike/Adidas）的企业，可通过东南亚产能规避关税，同时拓展欧盟、印度等非美市场（2025年对欧盟出口+2.43%），部分对冲对美下滑压力。

问题2：户外运动赛道高景气的核心驱动因素有哪些？不同细分场景（专业/休闲/商务）的产品技术差异如何？

答案：

1. 高景气核心驱动：

   • 场景多元化：从专业户外（登山/滑雪）延伸至休闲（露营）、商务（通勤），覆盖全人群需求；
   • 人群扩容：徒步/越野跑/冰雪运动参与人次年均增速超10%，2024年登山参与者702.5万人，露营家庭用户占比56.6%；
   • 政策与社媒：冰雪运动政策支持、小红书徒步笔记160亿次曝光，推动消费需求向专业化升级。

2. 细分场景产品技术差异：

   • 专业户外：核心技术为高功能性面料（如GORE-TEX Pro，防水静水压>28000mm）、耐磨工艺（CORDURA面料），适配极端环境；
   • 休闲户外：采用轻量化面料（如Pertex Shield，透湿性20000g/m²/24h），注重色彩设计与日常穿搭适配，价格较专业产品低30%-50%；
   • 商务户外：使用防泼水+抗皱面料，隐藏式品牌标识，版型修身（如Arc’teryx Veilance系列），兼顾商务质感与轻度户外功能（如防小雨、透气）。

问题3：上游纺织制造企业如何应对中美关税冲击？绑定优质客户与海外产能布局的具体成效如何？

答案：

1. 应对关税冲击的核心策略：

   • 海外产能布局：在东南亚（越南/印尼）设厂，利用当地低关税（越南对美20% vs 中国10%基础税）对冲成本；
   • 绑定优质客户：聚焦业绩稳健的国际品牌（如Nike/Adidas/优衣库），获取长期稳定订单，降低单一客户风险。

2. 具体成效：

   • 海外产能：华利集团海外产能占比99.42%，2025年印尼新厂投产，2025Q1-Q3收入+6.67%（优于行业）；申洲国际越南第二面料厂2025年底投产，25H1收入+15.34%；
   • 客户绑定：华利集团前五客户收入占比71.88%（Nike/Adidas为主），2025年Nike FY26Q2收入转正（+1.13%），带动其订单修复；申洲国际绑定优衣库（2024年全球收入+13.5%），抗风险能力突出；
   • 成本对冲：伟星股份越南工业园投产，2025年海外制造能力提升，2025Q1-Q3净利润-6.46%（降幅小于行业），关税成本冲击显著缓解。