【四海读报】20250921：医药生物行业2025年9月投资策略

医药生物行业2025年9月投资策略：创新药产业链景气度高，器械板块有望估值修复

报告原文阅读和下载

【迅雷云盘】2025.9月报告原文下载：【迅雷云盘】https://pan.xunlei.com/s/VOZ9wFimKIV-NJr2_0dAww72A1?pwd=i6mp#

【夸克网盘】2025.9月报告原文下载：【夸克网盘】 https://pan.quark.cn/s/51ad6dae1ed8

1. 一段话总结

本报告为2025年9月医药生物行业投资策略，维持行业“优于大市”评级，核心聚焦创新药产业链高景气与器械板块估值修复两大主线：创新药板块8月获批12款新品，WCLC会议临床数据亮眼，CXO板块25Q2归母净利润同比+53.9%，头部CDMO订单高增；器械板块中医疗设备招投标复苏，迈瑞医疗等25Q3业绩有望反转，高值耗材集采反内卷推动估值修复。投资组合涵盖A股（迈瑞医疗、药明康德等11家）与H股（康方生物、科伦博泰生物等8家），同时提示研发失败、政策等风险。

2. 思维导图

3. 详细总结

一、报告核心定位与行业整体表现

1. 报告定位：国信证券2025年9月医药生物行业投资策略报告，聚焦板块结构性机会，维持行业“优于大市”评级，提出“创新药产业链景气度高，器械板块有望估值修复”的核心观点。

2. 行业宏观数据（2025年1-7月）

   指标	数值	同比变化
   医药制造业营业收入	14010.7亿元	-1.7%
   医药制造业利润总额	1948.2亿元	-2.6%
   限额以上中西药品零售额	4161亿元	+1.2%
   职工医保支出	7762亿元	+3.0%
   居民医保支出	5935亿元	-5.7%

3. 8月板块表现

   • 整体行情：医药生物板块上涨2.61%，跑输沪深300指数7.73%，位于全行业中下游。
   • 子板块分化：医疗器械（+6.27%）、医疗服务（+4.05%）领涨，医药商业（-1.30%）下跌。
   • 估值水平：申万医药生物PE（TTM）为40.20，处于近5年历史分位点83.09%。

二、核心细分板块动态与观点

1. 创新药：临床数据催化，出海加速

• 获批与申请：8月获批12款创新药/生物类似药（国产8款），包括恒瑞医药泽美妥司他片；NDA/IND申请密集，康方生物、恒瑞医药等多家企业新品进入审评。
• 临床进展：2025年WCLC大会上，康方生物依沃西、百利天恒BL-B01D1等国产创新药展示临床数据，出海竞争力提升。
• 投资建议：关注科伦博泰生物、康方生物、信达生物等具备全球商业化潜力的企业。

2. 中药：业绩企稳，聚焦三条主线

• 业绩表现：63家主要中药企业25Q2实现收入844亿元（-1.6%），归母净利润104亿元（+6.8%），收入基本持平，利润微增。

• 投资主线：

  1. 国企改革：华润三九、天士力等经营边际改善标的；
  2. 消费赋能：华润三九（品牌OTC）、东阿阿胶（滋补保健）；
  3. 创新转型：天士力、济川药业等布局化药/生物药的企业。

3. CXO及原料药：CXO业绩亮眼，原料药承压

• CXO表现：24家主要CXO企业25Q2收入237亿元（+13.6%），归母净利润64亿元（+53.9%），CDMO龙头订单高增，地缘政治影响弱化。
• 原料药表现：40家主要原料药企业25Q2收入204亿元（-9.6%），归母净利润20亿元（-12.2%），业绩持续调整。
• 投资建议：重点关注药明康德、药明合联等头部CDMO企业。

4. 医疗器械：设备拐点临近，板块分化

5. 医疗服务：诊疗量企稳，静待消费复苏

• 行业数据：天津、重庆、南宁等样本城市25H1诊疗量整体稳定，3-7月呈低个位数同比变动，外部冲击影响基本出清。

• 投资主线：

  1. 民营专科连锁：爱尔眼科、固生堂（受益价格改革，静待消费回暖）；
  2. 国企服务标的：环球医疗（低估值高股息）；
  3. 第三方服务：金域医学、一脉阳光（合规与控费下长期受益）。

三、9月投资组合

四、风险提示

1. 研发失败风险：创新药/器械研发周期长、风险高，核心品种失败影响企业业绩；
2. 商业化不及预期风险：产品获批后销售渠道建设不足、市场接受度低导致流水不及预期；
3. 政策超预期风险：医保控费、集采扩围等政策可能进一步压缩行业利润空间；
4. 地缘政治风险：CXO板块海外业务受国际关系影响，存在订单流失风险。

4. 关键问题

问题1：创新药产业链（含CXO）在2025年8月的核心进展与景气度支撑点是什么？

答案：创新药产业链景气度核心支撑来自临床进展、审批加速与CXO业绩反弹：

1. 创新药端：8月获批12款创新药/生物类似药（国产占8款），恒瑞医药、先声药业等企业新品落地；WCLC大会上康方生物依沃西、百利天恒BL-B01D1等展示优质临床数据，强化出海竞争力，NDA/IND申请密集，研发管线推进顺利。
2. CXO端：25Q2板块业绩显著反弹，24家主要企业收入237亿元（+13.6%），归母净利润64亿元（+53.9%），头部CDMO新签订单与在手订单高增，地缘政治对股价的影响已充分体现，业绩修复确定性强。

问题2：医疗器械板块内部呈现怎样的分化特征？不同细分领域的投资逻辑有何差异？

答案：医疗器械板块分化显著，医疗设备迎拐点、耗材结构性增长、IVD持续承压，投资逻辑差异如下：

1. 医疗设备：投资逻辑为“政策催化+业绩反转”——2025年招投标持续复苏，渠道库存逐步消耗，迈瑞医疗等企业25Q3业绩有望转正，叠加高端产品升级与海外市占率提升，长期增长明确；
2. 医疗耗材：投资逻辑为“集采反内卷+创新出海”——电生理、骨科等领域受集采政策利好，业绩与估值修复，同时创新产品与出海布局打开增长空间；
3. IVD：投资逻辑为“进口替代+长期升级”——短期受集采与DRG政策冲击，但国产龙头通过平台化布局与出海抵御压力，“AI+多组学”技术升级提供长期成长动能。

问题3：结合行业数据与板块表现，9月投资组合的构建逻辑是什么？核心标的具备哪些共性特征？

答案：

• 组合构建逻辑：围绕“高景气赛道+估值修复”双主线，兼顾短期催化与长期成长——创新药产业链选具备全球竞争力的龙头（如康方生物、药明康德），器械板块选业绩拐点明确或估值安全边际高的标的（如迈瑞医疗、惠泰医疗），医疗服务选消费复苏受益的连锁龙头（如爱尔眼科）。

• 核心标的共性特征：

  1. 赛道景气度高：聚焦创新药、CDMO、高端设备等增长确定性强的领域；
  2. 业绩支撑明确：迈瑞医疗25Q3预增、药明康德订单高增等，业绩增长可验证；
  3. 竞争优势显著：具备技术壁垒（如迈瑞医疗的设备研发）、客户绑定（如药明康德的全球客户资源）或品牌优势（如爱尔眼科的连锁布局）。