【四海读报】20250911：医药行业：2024年&2025H1总结

下半年业绩有望企稳回升，看好创新产业浪潮持续

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1. 一段话总结

2024年及2025H1医药行业整体业绩承压且分化显著，453家医药公司2024年营收2.46万亿元（同比-0.55%）、归母净利润1486.5亿元（同比-8.8%），2025H1营收1.22万亿元（同比-2.5%）、归母净利润1020亿元（同比-2.1%）；其中创新药（2025H1营收269.64亿元，同比+11.78%）、原料药（2025H1归母净利润81.0亿元，同比+20.61%）、CXO&科研服务产业链（2025H1营收506.4亿元，同比+13.05%）表现突出，而消费类板块如疫苗（2025H1营收同比-58.0%）、医疗服务（2025H1营收同比-4.93%）短期承压；二级市场上，2025年以来医药指数上涨28.4%（跑赢沪深300约10.6%），公募基金2025Q2医药持仓占比环比提升，长期看好创新药商业化放量、原料药高景气细分及CXO边际改善，下半年行业业绩有望企稳回升。

2. 思维导图（mindmap）

3. 详细总结

一、行业整体业绩概况：整体承压，内部分化显著

2024年及2025年上半年，医药行业受宏观环境、政策调整及需求波动影响，整体业绩增速放缓，但细分板块表现差异较大，具备创新能力或高景气赛道的板块呈现结构性机会。

二、细分板块业绩与趋势

1. 创新药：商业化新周期，盈利信号积极

• 业绩表现：2025H1营收269.64亿元（同比+11.78%），核心品种如百济神州、艾力斯商业化高速放量，部分企业扭亏为盈。

• 关键驱动：

  1. 研发周期收尾，核心产品进入放量期，如迪哲医药新上市品种贡献增量；
  2. 出海授权成第二曲线，高额首付款为研发提供资金支持；
  3. 费用端优化，研发费用率从2020年211.03%降至2025H1 46.65%，销售费用率从68.16%降至33.54%。

2. 化药：内部分化，仿转创引领增长

• 业绩表现：2025H1营收1980.57亿元（同比-3.83%），归母净利润221.39亿元（同比-0.11%），整体受集采影响但仿转创企业表现突出。

• 细分差异：

  • 头部仿转创企业：恒瑞医药（2025H1营收+15.9%）、信立泰、海思科等凭借创新品种实现增长；
  • 传统仿制药企：受集采降价影响，业绩持续承压，行业加速分化。

3. 医疗器械：高值耗材亮眼，设备/IVD短期承压

• 整体业绩：2025H1营收1068.2亿元（同比-5.32%），归母净利润175.8亿元（同比-18.07%），25Q2营收551.1亿元（同比-5.71%）。

• 细分表现：

  细分领域	2025H1营收增速	2025H1归母净利润增速	核心原因
  医疗设备	-5.82%	-22.90%	渠道库存压力，招采兑现滞后
  体外诊断（IVD）	-15.55%	-18.07%	集采+DRGs拆套餐影响
  高值耗材	+1.61%	-1.86%	集采出清，创新品类放量

4. 生物制品：血制品或触底，疫苗持续低迷

• 血制品：2024年营收241.8亿元（-1.4%），2025H1营收113.7亿元（+0.6%），白蛋白周期或见底，中长期看好行业整合与集中度提升，重点关注天坛生物、派林生物。
• 疫苗：2024年营收407.7亿元（-45.3%），2025H1营收105.4亿元（-58.0%），受消费环境与新生儿下降影响，短期承压，长期关注带状疱疹、RSV等创新疫苗放量。

5. 原料药：高景气细分领跑，制剂一体化贡献增量

• 业绩表现：2025H1营收478.6亿元（同比-2.90%），归母净利润81.0亿元（同比+20.61%），25Q2营收234.3亿元（同比-6.88%）。

• 高景气方向：

  • 多肽链：受益GLP-1下游需求，诺泰生物等企业业绩高增；
  • VE/VA：供给格局变化带动价格上涨，新和成、浙江医药表现亮眼；
  • 制剂一体化：天宇股份等通过纵向延伸对冲原料药内卷压力。

6. 其他板块：医药商业回暖，医疗服务待复苏

• 医药商业：2025H1营收5178.6亿元（持平），归母净利润120.9亿元（+7.7%）；25Q2营收2567亿元（+0.9%），利润+19.8%，降本增效下盈利逐步恢复，龙头连锁药店长期受益集中度提升。
• 医疗服务：2025H1营收363.60亿元（-4.93%），归母净利润23.52亿元（-11.17%）；眼科细分2025H1营收+6.75%，Q2增速放缓（营收-0.1%），静待终端需求回暖。

三、二级市场与资金面

1. 指数与估值

• 指数表现：2024年至今医药指数上涨8%，2025年以来（截至8.29）上涨28.4%，跑赢沪深300指数约10.6%，创新药板块表现亮眼。
• 估值分化：化学制剂（50倍PE）、生物制品（47倍PE）估值较高，中药（约30倍PE）、医药商业（约25倍PE）估值相对低位。

2. 基金持仓

• 2025Q2全市场主动公募基金医药重仓市值1881亿元，占比11.47%（环比+1.5pct）；
• 医药主题基金重仓创新药占比69%（2025Q2），非医药主动基金重仓创新药占比40%，均优先配置创新药赛道。

四、行业基本面支撑

1. 诊疗需求复苏

2024年全国总诊疗人次101.1亿人次（同比+6%），出院人次3.1亿人次（同比+2.7%），医疗活动持续恢复为行业提供需求支撑。

2. 医保结余充足

2024年基本医疗保险基金总收入34809.95亿元（+4.4%），总支出29675.92亿元（+5.5%），统筹基金当期结余0.47万亿元，累计结存3.87万亿元，为行业创新提供支付保障。

五、投资展望与风险

• 看好方向：创新药商业化放量（百济神州、艾力斯）、原料药高景气细分（诺泰生物、新和成）、CXO边际改善（药明康德、凯莱英）、医疗器械创新（高值耗材/影像设备）；
• 风险提示：行业竞争加剧风险、医保控费与集采政策变化风险、终端需求不及预期风险。

4. 关键问题

问题1：2024年及2025H1医药行业整体业绩表现如何？细分板块中哪些表现突出，核心驱动因素是什么？

答案：

• 整体业绩：2024年453家医药公司营收2.46万亿元（同比-0.55%）、归母净利润1486.5亿元（同比-8.8%）；2025H1营收1.22万亿元（同比-2.5%）、归母净利润1020亿元（同比-2.1%），整体承压但利润下滑幅度收窄，行业分化显著。

• 突出板块及驱动：

  1. 创新药：2025H1营收269.64亿元（同比+11.78%），核心驱动是核心品种商业化高速放量（如百济神州、艾力斯产品），且出海授权带来高额首付款，成为Biotech第二增长曲线；
  2. 原料药：2025H1归母净利润81.0亿元（同比+20.61%），驱动因素包括多肽链（GLP-1下游需求）、VE/VA（供给格局变化）等高景气细分赛道，以及部分企业通过制剂一体化对冲内卷；
  3. CXO&科研服务：2025H1营收506.4亿元（同比+13.05%），CXO龙头（如药明康德）韧性强，海外订单回暖带动边际改善，科研上游逐步复苏。

问题2：2025年二级市场医药板块表现及资金配置特征如何？长期来看哪些细分方向具备投资价值？

答案：

• 二级市场表现：2025年以来（截至8.29）医药指数上涨28.4%，跑赢沪深300约10.6%，结束此前长期跑输态势；估值上，化学制剂（50倍PE）、生物制品（47倍PE）较高，中药、医药商业估值偏低，呈现结构性分化。

• 资金配置特征：2025Q2公募基金医药持仓占比11.47%（环比+1.5pct），无论是医药主题基金（创新药持仓69%）还是非医药主动基金（创新药持仓40%），均将创新药作为首要配置方向，反映市场对创新药商业化确定性的认可。

• 长期价值方向：

  1. 创新药：国内企业已度过研发周期，核心品种进入放量期，叠加出海授权打开空间，具备持续创新能力的企业（如恒瑞医药、百济神州）长期受益；
  2. 原料药：高景气细分（多肽/VE/VA）供需格局优化，制剂一体化企业（如天宇股份）能抵御价格竞争，成长确定性强；
  3. CXO：行业供需关系改善（供给扩张放缓、海外需求回暖），龙头企业（药明康德、凯莱英）率先复苏，具备全球竞争力。

问题3：2025年下半年医药行业业绩能否企稳回升？主要支撑因素及潜在风险有哪些？

答案：

• 判断：2025年下半年医药行业业绩有望企稳回升，结构性机会显著。

• 支撑因素：

  1. 需求端：2024年诊疗人次已恢复至同比+6%，医疗活动持续复苏，带动医疗设备、IVD等板块库存去化后需求释放；
  2. 板块轮动：创新药商业化放量（如迪哲医药新品种）、原料药高景气延续、CXO海外订单落地，将拉动行业整体增长；
  3. 政策与资金：医保累计结余充足（3.87万亿元），无大规模激进控费政策，公募基金医药持仓环比提升，资金面支撑板块估值修复。

• 潜在风险：

  1. 政策风险：集采扩面或降价超预期，影响化药、医疗器械企业利润；
  2. 需求风险：若宏观消费环境未改善，疫苗、消费医疗等板块需求恢复不及预期；
  3. 竞争风险：创新药、CXO领域新进入者增加，行业竞争加剧导致部分企业份额被挤压。